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事件：

“饥渴”的销售子公司

自2010年5月上市募集了13.8亿元资金至2013年年末，贵州百灵短期借款也从3.2亿元上升至目前的9.4亿元，一年期到期的非流动负债也增加了0.7亿元，三年累积通过直接和间接融资获得了20.7亿元。这在中药上市公司中较为罕见。

上市以来，贵州百灵合并报告里的长期借款仅记录过三笔，期限均为3年，全部发生于2010年12月和2011年1月，总金额为两亿元，借款人均为贵州百灵企业集团医药销售有限公司。

两亿元借款的利率在前后两份年报的披露中存在出入。2010年年报显示，发生于该年度的两笔共1.3亿元借款年利率均为7.28%，但在2011年年报中，年利率均修正为7%。0.28个百分点的差异意味着每年少交36.4万元的利息。

2010年6月贵州百灵上市募集了近14亿元的资金后，当年又申请了3.69亿元短期借款，而销售公司在随后半年里借了4亿元，金额超过了母公司。

从销售公司业绩来看，2013年产生的收入甚至还不足以归还借款，对于获得了至少5.5亿元融资的销售公司而言，这个结果实在尴尬。

募投项目背后的隐忧

太子参项目是销售公司的主要业务，2010、2011年每年投资5000万元，但太子参种植项目的收益并不理想。2011年太子参销售收入为7690万元；2012年太子参销售金额为1.01亿元。

013年年报则只字未提太子参种植项目。实际上，贵州百灵的中药材销售业务在这一年大幅萎缩。财报数据显示，公司2011年和2012年中药材收入分别为1.47亿元和2.28亿元，但到了2013年便突降至1115万元。

像太子参这样的“低效”投资项目，还不只有一个，金额更大的有胶原蛋白饮品项目（起初规划为3.95亿元超募资金），小一点的有GAP种植基地建设项目（规划金额经过一次调整，最新为2000万元募集资金）。

除了因胶原蛋白风波导致募投项目变更外，更多情况下，贵州百灵募投项目的低效表现为进展缓慢和反复变更。

以GAP种植基地建设项目为例，进展缓慢，到2013年年GAP基地种植项目累计投资到了1690万元，但贵州百灵此前决定将规划金额从4859.78万元下调至2000万元。

上市后积极分红反哺大股东

近4年前的IPO令贵州百灵董事长姜伟、副总经理姜勇（姜伟的弟弟）和董事张锦芬（姜伟、姜勇的母亲）的总资产一夜之间上升至百亿元的规模。在2013年6月份限售股解禁前，三人持股总数为3.52亿股，占全部股本4.70亿股的74.83%，其中姜伟一人持股2.48亿股，持股比例为52.73%。

在股票限售期间，姜氏母子三人仍旧通过反复质押股权的方法不断将手中所持的巨量股票变现。另外，公司上市后每年都进行分红，也为三人带来了丰厚的现金。

上市后贵州百灵一共派现5.91亿元，相当于同期累计净利润8.58亿元的68.88%，姜氏母子三人累计获得现金红利约4.4亿元。

就在贵州百灵股价创出历史新高的当日，张锦芬于2013年12月23日通过大宗交易出售1290万股，合计套现3.73亿元。此次减持相当于将其刚解禁不到半年的1300万股流通股全部套现。

公司：贵州百灵

报道媒体：证券市场周刊

上榜理由：募集项目变更、进展缓慢；公司一边维持高额借款，一边大肆分红。

一句话点评：贵州百灵还有多少谜团？