经济观察网 欧阳晓红/文 听一个安然度过七十年里所有市场周期的投资机构之大佬在说什么……

当市场热议A股纳入MSCI（摩根士丹利国际资本公司）指数的时机日渐成熟之际，富兰克林邓普顿投资旗下邓普顿全球股票团队的发声则有些特别。这家全球管理资产约7426亿美元（截至2016年3月31日）的机构总喜欢出其不意——如投资不受待见的股票，且伺机把握其投资价值；在市场悲观时买入，乐观时则卖出。

“其实，A股是否纳入MSCI无碍我们的投资策略。选股流程仍是自下而上的价值驱动型。”4月12日，邓普顿全球股票团队首席投资总监Norm Boersma告诉经济观察网。他透露目前A股在其投资组合的配置权重约3%左右。

也许可以用“低配美国＋青睐欧洲”描述邓普顿当下的投资策略，A股则可能是“相机而动”，即取决于有多少可以值得投资的股票，以及A股市场的开放程度。

低配美国＋青睐欧洲

按照邓普顿全球股票团队的观察，尽管全球股票估值合理，2016年预期将经历全球增长但收益率将处于低位。鉴于对英国退出欧盟及中国经济下行的忧虑，该团队预计投资者将发掘部分价值投资的机会，并建议长期关注这些投资机会。

而美国的国内生产总值（GDP）增长正在放缓，但美国经济所表现出的适应能力显示其经济基础仍较为坚固。2016年初的市场波动对增长造成的外部风险可能被夸大，因为无论从绝对值来看或与其他市场相比，美股估值仍远高于平均水平。越来越少的股票能获得领先于市场的回报，且机会正愈发集中于部分个股。

“鉴于回购以及并购收购的财务手段正成为趋势，企业的利润周期似乎已经见顶。由于收益正处在历史高位，一旦薪酬持续上升，现在的高利润率可能无法持续，这使我们对美国市场保持低配的态度。”Norm Boersma说。

与美国相比，尽管英国可能会在六月退出欧盟且移民问题带来进一步的负面影响，但是邓普顿全球股票团队相信，由于欧洲通缩缓解且欧元将继续处于弱势，欧洲会继续出现非常引人注目的长期投资机会。欧盟领导已经在管理周期性危机上表现出了实用主义。欧洲的企业正处于收益周期的底部且价值被低估，为未来收益提振、收益率增长及多次上调评级创造空间。

在Boersma看来，领先经济指标已显示出经济回升且欧盟未来会继续适度增长。鉴于外部的信贷紧缩已经基本结束，欧洲央行已经在建立超额储备并实施资产购买计划。

具体看，欧洲金融及泛能源行业将继续在2016年成为主要的投资主题，因为投资者将继续在低增长的大环境下寻求跑赢大市的回报率。 “由于对个股和宏观环境的恐慌，欧洲金融行业中银行股的交易价格正处于历史地位。因为欧洲银行对于大宗商品和能源的放贷敞口并不大，且欧洲经济数据大幅提振，以及欧洲央行一如既往的支持区内的金融系统，我们认为这些担忧有些过头。”Boersma说。

Boersma认为，从泛能源行业来看，油价上涨势在必行，只是何时上涨的问题。除了中东地区，其他所有地区的产油成本都高于每桶30美元，只有油价上涨才能刺激供应，使更多的边际生产转而满足全球增长的能源需求。低油价环境正对独立能源生厂商以及依赖于石油收入以保持国家安全和社会稳定的政府造成严重的影响。仍然相信较低的油价只是暂时的现象，并最终会通过必要的政治手段、市场经济规律得到纠正，并对能源股持超配的态度。

“港股机会大于A股”

就中国市场而言，邓普顿全球股票团队相信2016年市场会受到金融改革的影响，因为中国正从制造业驱动的工业型经济转向服务业驱动的消费型经济。尽管这一转变对于任何经济体的成熟和进化而言都是正常的一步，但预计这一过程会持续几年，以创造一个更平衡、动态且以市场为导向的经济，但增长会随之放缓。

Boersma坦言，早在多年前就预测，中国主要由出口制造业及固定资产投资驱动的GDP增长是不可持续的，且中国总体的经济增长速度终将放缓。“这一切正在发生。”

“对中国市场的长期预期取决于政府是否有能力让国内需求成功成为经济增长的主要驱动力。鉴于消费和服务的持续增长及国有和私有领域的投资增长，国内需求持续旺盛。尽管我们目前没有在中国市场发现很多廉价优质的股票，但却发现部分投资机会的估值变得越来越有吸引力。” Boersma说。

问及未在中国市场发现很多廉价优质的股票，是否意味着A股估值存在泡沫？

Boersma告诉经济观察网，过去一段时间，A股价格的波动幅度非常大，确有些股票估值过高。现在觉得值得投资的港股要比A股多。

就A股而言，邓普顿的投资组合中，并不看中国的情形如何，及是否值得投资，而是在全球不同市场进行跨行业挑选。看什么行业有哪些最便宜且目前远低于价值的股票可供增持。

Boersma直言，MSCI有没有把A股纳入不会影响邓普顿投资的选择。因只会考虑有什么股票可以买，如果现在中国可买的股票增多，则会倾向于考虑中国。真正会影响投资决策的因素是——这个市场会不会开放？如果说深港通或者深沪通等股票变得比以前更开放了，有更多中国股票可以让我们买到则会多买，而非未来MSCI中的A股占比因素。因此，流动性的问题也很重要。

不过，总体而言，邓普顿认为目前中国已具备价值投资的可能性。邓普顿投资团队方面透露，其正计划参与中国基金互认的项目，届时会有推荐给中国投资者的产品。

综上，邓普顿投资的独特之处在于：长期视角，五年投资期，利用短期价格波动寻求长期投资机会；严谨的“自下而上”之选股流程；投资不受欢迎的股票，耐心等待其投资价值的实现；以及严谨可复制的投资流程。

而这种执著于价值驱动的投资流程帮助富兰克林邓普顿安然度过过去七十年里的所有市场周期。