交通银行(601328)新股分析报告

长江证券 贺晟

1、公司是国内商业银行改革的先行者。公司是我国第一家全国性股份制商业银行和第一家境外上市的商业银行。在国内上市银行中，公司资产规模高于招商银行( 21.75,0.02,0.09%)，低于中国银行( 6.19,0.09,1.48%)。从综合竞争力来看，公司核心竞争力低于招商银行而高于民生银行( 13.65,0.02,0.15%)。公司同时具备了规模优势和成长潜力，预计未来三年净利润复合增长率将在30%左右。

2、与汇丰银行的深入合作提升公司竞争力。汇丰入主之后，与公司积极展开在公司治理、经营管理和零售业务等领域的合作，这使得公司在治理结构和发展战略等方面获得优于其他商业银行的评价。

3、较低存贷比具有提升空间。公司目前的业务结构决定了公司具有较低的贷存比，意味着公司可以通过积极调整业务结构来实现净息差的扩大，从而增强公司盈利能力和利润增长速度。

4、预计公司上市后合理价格为9.80-10.80元。公司此次发行31.9亿A股。我们认为，公司与招商银行和民生银行具有较强可比性，合理市净率应当在3.8-4.2倍左右。结合A＋H股银行估值情况，我们预计公司A股上市之后，将对H股保持平均溢价水平。公司上市后的合理价格应当在9.80-10.80元之间。

5、建议投资者积极申购。根据近期沪市新股发行情况，我们预计交通银行申购冻结资金规模将在13000至15000亿元之间，中签率将在1.7%至1.9%之间。目前国债市场7天期回购利率为4.47%，则交通银行的年化申购收益率将在12.5%至14.7%。