经济观察报 记者 欧阳晓红 各种消息刺激下，短短几天，保险股呈现“冰火”两重天的走势，并罕见成为中国资本市场中资金抢筹的“明星”板块。抑或是巧合，承保收入增长乏力时，“两条腿”走路的中国寿险业开始在投资领域发力。

十余项投资新政正在加紧研讨修订。6月6日至12日，中国保监会在大连两次召开保险投资改革创新闭门培训会。150多家保险机构相关负责人悉数到场；他们无不感叹百余页新政草案透露出来的创新信号远超预期。与会保险高管还透露，新政很大一部分是完善原有的投资政策，比如扩大股权投资比例。13日，A股在保险板块带动下强力拉升，沪指站上2300点大关，报收2318点。

保监会一系列新政背后的逻辑是，建立风险资本约束机制，减少行政审批流程，取消重大投资以外的所有审批，为险企市场化投资清障。但新政如何践行尚是未知数。

一位保险公司高管认为，在国内外经济形势不确定的现在并非是密集推出新政的好时机。“防范风险放首位，即使投资政策全放开，在公司内部还是会‘收紧’口子。”

飙涨

保险股亦从未像今天这般受到投资者的关注。这种飙涨令保险机构的高管们觉得有些受宠若惊了；“投资者可能盲目乐观了，保险股很难在一夜之间做到完美蜕变。”一位保险机构高管表示。

寿险业可谓双轮驱动，即承保收入与投资收益；通常情况下，降低获取保费的成本与提高保险资产的投资收益率被视为保险公司的两大利好。6月13日的暴涨属于二者兼有——降息加上投资渠道全方面放开后投资收益提升预期。

13日这天，保险大单净流入12.64亿元，高居榜首。新华保险涨停，中国太保、中国人寿、中国平安等涨幅逾6%。12亿资金抢筹保险股，保险板块成为资金涌入最多的板块。个股方面，中国平安大单净流入6.49亿元，高居榜首。中国太保流入2.97亿元。14日，沪指低开，但保险板块的涨势还在延续。

银河证券认为，从估值角度来看，保险板块估值处于历史底部区域；从行业基本面来看，影响保费增长的负面因素已经基本反映在股价中。在保险市场未饱和情况下，保险长期投资价值显著。

但是，“今年寿险保费增速将面临一定压力。随着利率市场化改革的推进，在现有保险相关制度及政策框架下，与其他金融产品相比，保单吸引力不足的境况仍未改善。”银河证券分析师马勇认为。

在中信建投保险分析师魏涛看来，好的一面是降息能够增强现有保险产品的竞争力。2012年保险行业保费增速放缓的主要原因是保险产品竞争力下滑，保单分红收益率或万能结算利率较5年前银行定存有很大差距。此次降息有助于缩小保单收益率与5年前银行定存差距。降息后保险产品竞争力有一定程度的恢复。

然而，降息减少协议存款收益，不利于新增资产配置由于大额协议存款定期做利率调整，因此降息会减少现有大额协议存款的利息收入。另一方面，降息会减少新增资产的收益，主要体现在新增协议存款和新配债券收益率的减少。

催化剂？不再削足适履？

无论如何，尚在酝酿之中的十余项险资新政都是此轮保险股强势上涨的催化剂。

一位保险资产管理公司高管称，十余项新政中最令人期待的是拟减弱相关限制的另类投资政策。过去监管层对此的监管态度比较审慎，像PE投资虽然在两年前就放开，但由于限制较多，很难找到合适的投资项目。希望可以取消、弱化一些限制，使之更具操作性。

据悉，新政亮点除新增“融资融券”和“金融衍生品”投资渠道，即运用风险管理工具管理和对冲股市波动等风险之外；最大亮点，诸如保监会就股权及不动产投资的调整思路是“放松投资限制，增强可操作性，降低保险资产对资本市场的过度依赖，增强保险投资的稳定性和可持续性”；基础设施债权计划投资政策方面，将进一步拓宽投资领域，强化风险控制和后续管理，支持保险机构更好地服务实体经济等。

境外投资领域，保监会将优化境外投资管理体制，增加可投资市场、品种和比例，促进保险资金实现全球化配置。譬如，从原来的香港市场，拓宽至25个发达市场及20个新兴市场，几乎覆盖了全球主要市场。

海外投资品种上，新增“存托凭证、未上市企业股权”等权益类工具；并新增“银行票据、逆回购协议、短期政府债券和隔夜拆出”等货币市场工具。此外，险资还可涉足境外另类投资，诸如境外不动产、股权投资基金、房地产信托投资基金（REITs）等。

事实上，诸多险资运用新政并非一蹴而就。上述险资高管说，“保监会很谨慎，经过长时间的研讨，有的政策甚至搁置了，现在一并拿出来，集中征求意见。”

这位多次参加险资运作研讨会的险资高管认为，对险资而言，全球资产配置是大势所趋，未来惟有多渠道、多品种的组合投资风险才最小。但他坦言，目前情况下不急于“出海”，更注重对国内实体经济的投资。

据透露，就此不少保险机构已做足了不动产、PE等项目的储备工作。“开放实体经济投资是险资最大的利好。”保险公司高管说。

一位国寿资产人士认为，不动产投资机会仍然存在，但要甄别风险；目前核心城市地段的核心物业仍有不少投资商机。

流动性隐忧

“其实，现在不是保险资金运用全面放开的好时机。目前投资风险较大。收益比较有保证之时，才适合全面放开。现在反而是一些资金等待解套，风险压力较大。”一位上市保险公司高管说，他表示对“承保与投资”双轮驱动的保险机构而言，前者出现的问题可以“掩盖”，但若投资出现问题，有可能会造成公司现金流断流。

此外，上述险企高管认为，保险公司如果没有足够的经验、稳健的投资团队、可控的风险防范流程，最好是不要涉足创新与另类投资，毕竟寿险公司不是投资公司。“我们现在的投资策略思路是，在内部收紧一些，安全第一，风险太大的钱宁可不挣。”

这位高管的担忧并非空穴来风。据一位寿险公司总精算师预测，2013年可能有一半的保险公司经营性现金流会出现负数，特别是个险续期保费相对较小或者2008年银保5年期趸交产品保费较多的公司，他建议，这些公司的投资部门要为其负现金流提前做好准备。

虽然去年下半年银保新单保费已出现31%的负增长，但今年全年银保新单仍将继续下滑30%左右。预计全年行业总保费下降2%，与此同时，行业的满期、退保和赔付将增长1000亿到1300亿，行业经营性现金流将从5800亿下降到4000多亿；上述精算师表示。

数据显示，2011年寿险行业的总保费为1.10万亿（老口径），满期、退保和赔付约3200亿，固定费用和变动费用以及各种税费约1900亿至2000亿之间，经营性现金流约5800亿（比2010年少了约1000亿）。

据测算，2012年前5个月寿险业的总规模保费基本持平或下降了1%左右，其中个险新单略有下降，银代新单保费下降了30%左右，和个、银续期保费的增加几乎相当。今年银保下滑的主要原因是销售误导的治理和银保产品本身的竞争力不强。

症结在于，今年6月到期的银保5年期趸交分红产品是2007年6月销售的，当时五年定期存款的利率为4.95%（单利），目前几乎所有保险公司的满期利益都已低于25%，当然有些保险公司可用满期红利来缓解满期利益的不足。“但随着时间的推移，这个问题到今年底将更加突出。2007年12月份，5年定期存款的利率已提高为5.85%，远远超出同期卖出5年期分红险的满期利益。”而行业在2013年的形势更不容乐观。譬如，2008年银保总保费为3450亿，比2007年的1720亿增加了1倍。保费中至少70%为5年期的趸交分红产品，将于2013年到期。

问题在于，明年银保有近1000万的满期客户，若处理不当，甚至会影响5000万尚未满期的客户。如果明年银保产品仍无创意，新单保费会继续下滑至2000亿以下。保险行业整体经营性现金流或将降至2000多亿。届时，在上述现象预期未改善的情况下，逐年下降的流动性恐怕难以支撑全方位打开的投资出路。这位精算师表示。