经济观察报 评论员 张勇 上周末，证监会主席郭树清在接受记者采访时表示，对于股市的下跌，监管部门应该承担一定的责任，但不是完全的责任和绝大部分的责任。郭树清说，作为一个新兴市场，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投资的理念等。

郭树清对于监管责任的上述表态，在证券监管史上是较为罕见的，也因此被众多媒体争相报道，但却也带来了不小的争论。事实上，提出监管层应该对股市下跌承担一定责任，这种提法本身没有问题，但值得关注的是，不少人认为证监部门因此可能开始干预股市涨跌，更似乎开始以惯常的思维去判断监管层要出手救市。

其实，目前股市的持续下跌需要参与市场的各方一起承担责任，包括上市公司、各种投资者、中介机构，当然也包括监管层，只是各自承担的责任不同而已。

众所周知，股市的涨跌有着其自身的内在规律，即使是没有完全成熟的市场，其涨跌也基本与经济的总体状况保持相对一致。瑞银证券的首席证券策略师陈李研究发现，如果以长周期来对比中国股市涨跌与上市公司盈利水平，就会发现二者之间是大体一致的。

而目前股市持续低迷也有着可循的原因。其中最值得一提的是，出于对资金的渴望和对经济的判断，产业资本最近几个月在股市中不断减持。

最新的数据显示，今年10月，两市股改限售股份解禁8.58亿股，实际被减持3.2亿股，创下自今年6月以来的新高，同时与5月份单月减持规模持平。在不同类型减持中，持股比例小于上市公司总股本5%的“小非”股东减持量达到1.99亿股，环比上升1.5倍；而持股比例大于等于上市公司总股本5%的“大非”股东，减持量为1.21亿股，环比增加21%。

虽然在11月中旬，产业资本的减持开始下降，增持有所增加，但总体上而言，并未显现出拐点的信号。值得注意的是，在产业资本持续减持的时候，也是证券监管部门不断推出“政策利好”的时期，这也意味着，监管层的举措并没有撼动市场做空的决心，也没能激起做多的热情。

然而，这或许也在另一方面说明，市场开始逐步成熟，市场参与方对于市场的判断依据已经更加客观和全面，中国经济的总体情况成为目前判断股票市场最为重要的因素，而非监管层的态度。

以往的经验表明，从经济之底到市场之底需要经历预期的修复过程，而当前的预期修复受到两个因素的干扰：一是经济企稳回升形态；二是经济的季节性规律。

本轮经济下行实则夹杂了周期和结构因素，而经济增速探至潜在增长率之下只能代表周期性压力缓解，在传统制造业和金融业收入、利润和市值占比偏高约束下，结构性调整压力依旧。传统行业的收缩及由此带来的坏账风险将压制企业盈利的改善，并放缓市场预期的修复，中期去产能背景下的市场修复更可能是一个缓慢的锅底形过程，而很难再现一步到位的V形反弹。在这样的经济形势之下，产业资本的撤离似乎就更容易被理解了。

我们也注意到，监管层在最近的半年多时间里，不断大力推进机构的创新发展，也着力引进更多的机构投资者，从长远来看，这对于股市自然是利好，但这无法成为股市转折的真正动因。而现实情况是，产业资本的进出对判断市场方向的意义越来越大。

归根结底，股市的涨跌自然有其自身的规律，哪怕是一个尚未完全成熟的市场，也应该有规律存在，某一方的过错并不能改变市场的规律。市场应该抛弃原有对监管责任的认识，也应改变依赖监管的习惯。