经济观察网 孙兴杰/文 11月27日，欧元区在救助希腊问题上终于达成一致，希腊将会获得总额达到440亿欧元的救助，欧元区国家终于承认，救助希腊需要成本，而且也只有欧元区国家可以承担这一成本。经过漫长而艰苦的谈判，欧元区领导人最终不得不为希腊债务买单。

此番希腊债务救助并非债务减记，虽然不少分析人士认为，希腊债务减记将不可避免，但是至少现在德国总理默克尔还没有足够的勇气与魄力为希腊债务免单，毕竟明 年默克尔要接受德国选民的检验，而不少德国人早就受够了希腊债务危机的折磨。即便如此，德国政府也意识到，单凭希腊自身的能力，根本无法使债务进入可持续 的轨道，无序违约的结果将是希腊破产，并退出欧元区，这将是欧洲一体化的倒退，也将使欧元信誉受到损害。

经过上一轮的债务减记，私人投资者 损失巨大，但是在主权债务面前，任何私人投资者都是弱势群体。通过债务重组，欧元区政府成为希腊的主要债权人，超过70%的债务将为官方债权人持有，任何 债务减记都会使官方债权人的利益受损，因此，救助希腊也需要“曲线救国”，让希腊的债务能够在可持续的轨道上运转，保证各个债权人的利益。

通 过谈判，由欧元区财长构成的欧元集团达成了相关的协议，将希腊债务延长15年，推迟希腊10年向欧洲金融稳定基金（EFSF)支付利息，降低希腊融资成 本，双边贷款利率下调100个基点。这是降低希腊债务的付息成本，此外还向希腊提供一笔贷款进行债务回购，以此来削减债务的整体规模。欧元区给希腊开出的 救助条款着实具有吸引力，但是，任何午餐都不是免费的，既然欧元区愿意为希腊债务危机买单，那希腊也需要做出更大的努力降低债务比率，平衡收支，最终走出 债务的泥潭。

希腊改革的核心在于平衡财政收支，如果一个债务缠身的国家依然潇洒、挥霍，那它是不值得同情的。为了满足国际债权人的要求，萨 马拉斯领衔的联合政府绕过议会以特别法令的形式紧急通过了改革措施。希腊最新的改革包括开放一些封闭性的行业，加强公共预算以及财政监督力度，加快国有机 构的改革。希腊的改革得到了IMF和欧元区的赞赏，也为救助计划的展开铺平了道路。除此之外，IMF和欧元区对希腊也提出了硬性的约束：2020 年债务占GDP的比重要稳定在124%，两年之后的2022年要降低为110%。对于债务占GDP奔向200%的希腊而言，这项硬指标着实比较困难。即便 如此，希腊似乎除了接受国际组织的安排之外没有别的选择。

希腊的债务回购应该在12月13日完成，求实而言，债务回购也是一种变相的违约。 以不高于市场最高价的价格从私人手中购买希腊的债务并将其销毁。对于私人债权人而言，这又是希腊政府的“赖债”行为，虽然他们可以从债务回购计划中获得一 定的收益，但是却无法获得债券日后的升值效益。此外，债务回购与债务重组一样，让投资者对希腊维护契约的能力感到怀疑。建立信任远远不如毁掉一份友谊容易 得多，花旗银行宣布关闭其在希腊一半的银行网点。从长期来看，希腊债务的未来还需要回归债券市场，而频繁的债务重组或者回购都违背了市场的原则， 让希腊在救助的泥潭中持续挣扎。

救助的代价有多高只有希腊人最清楚，希腊等待已久的援助贷款一拖再拖，因为欧元区、IMF以及希腊三方之间很难达成共识，尤其是在希腊2020年的债务水平问题上争吵得更加激烈，124%的目标是各方妥协的结果。

对 希腊的救助虽然不是无偿的，但是救助贷款的利率已经远低于希腊债务的风险溢价，而多次债务重组与回购最终使欧元区政府成为主要的债权人。如果希腊不能找到 经济增长的办法，2020年的远景目标是难以完成的。在降低作为分子的债务规模的同时也需要增加作为分母的GDP的规模，唯有双管齐下才能真正走出困境， 也避免了欧元区政府最不愿意面对的抉择：为希腊债务“免单”，因为这对各国领导人而言都是政治上的生死选择。

（作者系经济学博士后）