经济观察报 记者 程久龙 面对义马环保电力有限公司（下称“义马环保”）这颗侵蚀利润的“毒瘤”，作为上市公司的东湖高新（600133.SH）终于还是拿起了“手术刀”。

6月26日晚间，东湖高新发布公告称，鉴于义马环保现有设备无法达到相关的环保治理标准，亦无能力筹措技术改造所需巨额资金，经公司董事会审议，决定全面停止义马环保一切生产经营活动。

2005年，义马环保由原东湖高新第一大股东凯迪电力(000939.SZ)作为“优质而具有前景”的资产转卖给上市公司。但随后，义马环保接连遭遇项目停工、政策补贴不到位、成本居高不下、环保不达标等多重困境。过去的八年，作为上市公司的东湖高新未从义马环保获得期待中的收益，反而因其连连累亏，严重侵蚀自身利润。

2012年，东湖高新实现净利润仅1447.1万元，同比剧降82.45%，其中一个重要原因是，义马环保计提资产减值准备高达8721.63万元。事实上，无论是净利润还是现金流，义马环保项目都已成为制约东湖高新进一步发展的包袱。“对于东湖高新而言，义马环保就像是个窟窿，一个无底洞。”东湖高新董事长丁振国在接受经济观察报采访时称：“只有处理掉义马环保，东湖高新才能轻装上阵。”

凯迪的“遗产”

2004年底，凯迪电力以2.34亿元收购了东湖高新29.58%的股权，成为第一大股东。东湖高新由此步入“凯迪时代”。“当时东湖高新面临的首要问题是主营业务不突出。”一位凯迪电力高层曾对经济观察报记者回忆，彼时，东湖高新的主营业务分为三大块，一是科技园开发、二是生物农药、三是商品销售。2004年底，科技园开发占据东湖高新主营业务利润的86%。

而在主营环保新能源的凯迪电力“入主”后，东湖高新的发展战略也随之调整——在保持科技园开发业务的同时，全面进军环保能源领域。而义马环保，正是凯迪电力主导这场转型的“旗舰项目”。

义马环保位于河南义马市，成立于2004年4月，由凯迪电力出资1.35亿元，占股85%，义马热电厂以在建工程作价2400万元，占股15%。义马环保的主营业务是以治理铬渣为目的的综合利用发电工程、也是国内首个以社会资本投资工业危险废弃物治理的示范企业。

2005年3月，大股东凯迪电力筹划将成立不足一年，尚处在建设期的义马环保以1.4亿元的价格卖给上市公司。在大股东回避表决的情况下，该项关联交易议案顺利通过股东大会表决。“在当时主营业务不突出的背景下，环保新能源概念很容易获得中小股东的亲睐。”一位参与当时股东大会人士称。

但现实却给投资者开了一个残酷的玩笑。在2005年4月26日上述关联交易通过股东会表决生效后，尚不足三个月，义马环保突然被国家四部委列为违规项目，而被强制停工。彼时，东湖高新已经支付大股东凯迪电力股权转让款8000万元。颇具讽刺意味的是，在此前的项目可行性报告中，甚至明确表示：“本项目符合国家环保政策，属于国家2004年环境与资源综合利用投资重点领域。”

东湖高新总经理何文君也对经济观察报坦言：“每次开股东大会，义马环保都是股东们争议最多的问题。”

其后，直到2007年5月，义马环保才得以复工建设。而根据此前的计划，义马环保的两台机组原定2005年12月和2006年3月投产发电，但事实上，直到2009年，命运多舛的义马环保才正式投产，但投产当年即陷入亏损达1112.66万元，此后便连连亏损。

据经济观察报了解，成本居高不下，是义马环保陷入亏损泥潭的主因之一。由于铬渣治理综合利用发电工艺比普通火力发电工艺要求独特，且燃烧过程中铬渣本身不发热，解毒还原反应还需额外吸收热量，降低了设备发电热效率，提高了综合发电成本。“这意味着，当时的大股东凯迪电力，对义马项目的可行性研究，出现了严重失误。”前述东湖高新小股东称。

此外，多位凯迪电力人士对经济观察报透露，原来投资义马项目，很大的原因是看重政府的补贴和优惠。但由于此前的停工和后续相关政策的调整，事实上，处理铬渣发电优惠政策也未完全到位。

“断臂止血”

义马环保不仅未给东湖高新带来期待的高收益，反成为拖累其业绩的“毒瘤”。而这场关联交易的主导者——凯迪电力却抽身离场。2010年1月，凯迪电力将其持有的东湖高新6944万股，占比14%转让给湖北省联合发展投资集团（下称“湖北联投”）。此后，湖北联投通过陆续增持，于2011年成为东湖高新的第一大股东。东湖高新由此步入“联投时代”。

在凯迪电力淡出之后，义马环保成为了凯迪留给湖北联投和东湖高新的一个“烫手的山芋”。

“义马环保就像是一颗毒瘤，严重的侵蚀了上市公司的业绩。”东湖高新董事长丁振国这样形容。来自公开财报披露的信息，2011年和2012年的最近两个财年，东湖高新净利润分别为8789.9万元和1512.8万元。而同期，义马环保亏损分别为1.35亿元和2.01亿元。

不止于此，由于后续技改投入不足，义马项目还面临环保监管的压力。据悉，义马环保目前的设备，已经无法达到当地政府对环保的要求。但若投入技改，义马环保还需追加2.2亿元投资。完成上述环保技改后，义马环保每年预计新增亏损约1,886万元，年预计亏损将达到1.4亿元。

不做技改投入，义马项目环保无法达标；投资技改，又将陷入亏损泥潭——无论对于上市公司还是大股东湖北联投，这都是一个两难的选择。不止于此，义马环保还陷入了资金匮乏的困境，截止2013年3月，其向上市公司东湖高新累计借款已达7.9亿元。

类似的困局，还体现在义马环保项目的处置问题上。维持现状，义马项目将进一步拖累上市公司的业绩；若将其停产，则会因计提大额资产减值，而令上市公司利润的大幅滑坡。根据东湖高新公告信息：“义马环保的停产很大程度上影响了公司盈利和再融资的能力，预计将导致公司本年度经营业绩出现巨额亏损。”

“阵痛是不可避免的，但长痛不如短痛。”谈及义马环保项目的处置，东湖高新董事长丁振国语气坚定：“最迟在年内，会将义马项目处理完。”

据经济观察报了解，东湖高新一直在积极为义马环保项目寻找买家，但这绝非易事。2011年5月开始，东湖高新将义马环保交给义煤集团托管经营。2012年12月东湖高新与义煤集团就义煤集团收购义马环保100%股权的有关事宜签署了《合作框架协议》，但据了解，截止目前股权转让事宜尚在进一步商讨中。东湖高新总经理何文君也对经济观察报坦言，为义马环保寻找买家的过程“不太容易”。

另据东湖高新董事长丁振国介绍，在处理完义马环保项目之后，东湖高新将主业聚焦在科技园区和路桥工程建设业务，未来大股东湖北联投旗下的大型基建项目资源，都有望与上市公司的业务实现对接。