据经济观察报-经济观察网 把2026年的资产定价逻辑压缩成一句话：宏观从“解释世界”转到“定价贴现率（用于计算未来现金流的现值，影响投资决策、企业估值等）”，决定趋势能否延展的是金融条件能否维持可融资，以及叙事能否兑现为现金流。

在这一框架下，资本风口更像围绕一个核心展开：推理基础设施2.0——算力从“买图形处理器（GPU）”升级为“建可持续的算力工厂”。

在望正资本全球宏观对冲基金董事长刘陈杰看来，过去两年，市场讲的是“训练竞赛”，即谁能训练更大模型、拿到更多GPU。进入2026，资本更可能追逐“推理经济学”，即单位推理成本能否持续下降、企业在线业务能否稳定低延迟、供给侧能否按期交付。扩张上限不再只取决于芯片供给，还取决于电力、并网、冷却与网络互连能否形成可复制的“产能曲线”。

因此，AI风口的重心或从“估值想象”走向“盈利与生产率验证”阶段。产业链上，网络互连与网络环节支撑规模化推理，主要包括交换机、数据处理器与智能网卡、光模块等；电力与数据中心资产（园区、并网接入、购电协议、液冷与供配电）决定交付边界；推理优化软件栈（调度、编译器、推理加速、模型路由、成本治理）把硬件效率转化为毛利与现金流。

刘陈杰称，“算力工厂化”能否从主题交易走向趋势行情，取决于四道闸门。第一是金融条件，信用利差与融资窗口是否可用；第二是回报可见性，资本开支能否带来利用率、收入与毛利的同步改善；第三是供给侧可工程化，真正的风险在交付延期与成本失控；第四是监管确定性，规则“有”不可怕，可怕的是规则“变”，一旦执法路径清晰，头部公司反而可能把合规能力变成护城河。

围绕这一核心叙事，其他风口更像决定贴现率、风险偏好与轮动节奏的宏观变量。弱美元或仍是基调，但反弹挤压会更频繁，非美资产机会更偏“节奏与波动管理”。

联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇称，考虑到短期美国经济的下行风险，预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，这将带来短端利率进一步下行。在此背景下，2026年美债收益率曲线或进一步陡峭，仍更关注中短端久期机会。

黄金可能继续体现“制度溢价”，但美元与实际利率的反向冲击会带来更陡峭的回撤。油价或呈现“低位更久、尖峰更尖”。利率曲线可能分裂为短端交易央行路径、长端交易财政赤字与供给压力，股债相关性反复切换；日本资产仍是全球风险预算的重要扰动源。

东吴证券首席经济学家芦哲认为，短期内，宽财政、宽货币与季节性因素可能延缓降息、抬升利率预期，叠加美国总统特朗普访华计划，风险偏好迎来改善，对金价构成利空；中长期，特朗普干预美联储独立性与美国债务问题将加剧美元信用风险，全球央行购金潮持续，为金价提供强支撑，因此金价中枢仍有上行空间。

人民币资产提供“风险溢价下调”的潜在路径，但更值得关注的是有效汇率与政策对波动率的偏好，而非单个点位叙事。加密资产也将回归“流动性温度计”的本质，即金融条件收紧时往往率先遭遇去杠杆，转松时则反弹更快更陡峭。

贯穿所有主题的共同变量是波动率的“白天鹅化”。当事件频发但总体可控，市场更习惯“持仓+买保险”，所以交易的未必是方向，而是结构本身。