近日，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称“西子健康”）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信证券。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，西子健康业绩走势“抢眼”，公司收入从14.47亿元增至16.09亿元，年内/期内溢利及全面收益总额从0.94亿元涨至1.18亿元；毛利率更是在两年多时间内实现大幅跃升，从44.4%攀升至59.5%。然而，光鲜数据背后，是销售渠道的极度集中。招股书显示，公司以抖音为核心的DTC（直接面向消费者）模式贡献了绝大部分收入，99%左右的收入来自线上销售。

具体来看，2023年至2025年前三季度，西子健康线上渠道收入占比连续超98.9%，2023年更是达到99.4%的峰值。其中，抖音平台收入占比从45.5%增至62.8%，成为绝对核心。

作为一家专注营养健康的科技型企业，西子健康财务数据中折射出“重营销，轻研发”现象。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司销售费用年年攀升，分别约为4.73亿元、7.51亿元及7.56亿元，销售费用占收入比重从32.7%增至47%。同期，西子健康的研发开支分别约为669.5万元、1212.2万元及1172.9万元，研发开支占收入比重分别为0.5%、0.7%和0.7%，技术壁垒薄弱或成隐忧。

另外，在业务高速扩张的背后，西子健康的产品质量问题也逐渐显现。据黑猫投诉平台显示，有消费者投诉称，在抖音“FoYes官方旗舰店”直播间购买速生浓缩乳清蛋白粉后，食用后出现腹痛、腹泻等不适症状。另有消费者表示，其在食用“fiboo”品牌铁+维生素软糖两日后，也出现腹泻症状，停用后症状随即消失。此外，还有消费者在抖音“FIBOO官方旗舰店”购买的红罐运动咖啡，罐内清晰可见多颗不明白色颗粒。而在后续沟通中，亦未能就食品安全问题给出明确解决方案。

在竞争日益激烈的运动营养及功能性食品市场中，西子健康的可持续发展之路还是一个未知数。