通缩即将结束 投资仍需观察

经济观察网 记者 孙健芳 从周一到周二下午，有关消费者物价指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）、4月份信贷、投资和外贸等数据相继被发布。

三个数据一直备受关注，物价指数（包括CPI、PPI）4月继续下降，信贷量在一季度持续爆增后4月环比回落较大，而城镇固定资产投资仍保持了高增长的势头。

目前经济学家们一致的观点是，未来两个季度中国将会走出通缩时代，同时在一季度爆增的信贷量将持续回落。而未来固定投资的高增长趋势能否持续的关键在于民间资本的拉动。

通缩即将结束

不管有多少分歧，关于CPI和PPI的趋势判断趋向一致——未来两个季度中国将会走出通缩时代。这样判断的理由是：

从趋势上看，相比三月份，虽然CPI和PPI的同比降幅仍在扩大，分别为1.5%和6.6%，但是CPI环比跌幅已逐渐收窄，PPI环比已开始回升。

其中，影响CPI上升的正面因素有基数原因、天然气等价格调整、中国经济恢复、农产品紧缺和大宗商品上涨因素。

因为去年CPI在下半年继续走低，如果中国经济恢复超过预期，这些都会来拉动价格上涨；国金证券王晓辉就认为5月份翘尾因素导致的同比降幅将比4月缩小0.2个百分点。

另外，天然气等价格调整、农产品紧缺、大宗商品上涨将直接拉动相应的产品价格上涨，这些在2008年看起来负面的因素在2009年下半年反而是拉动中国走出通缩的正面因素。

从反面角度看，影响CPI下降的因素有季节因素和消费者紧缩预期。国金证券王晓辉表示，随着夏季到来，居民消费价格将出现季节性的环比下降，这可能导致5月份CPI同比继续在低位震荡。

虽然正面负面各有侧重，但是基于未来趋势上，多数人认为未来的第二季度和第三季度， CPI和PPI会相继见到底部， “第二季度PPI将见底，后期回升的可能性很大；第三季度主要食品价格的下降周期可能在第三季度结束后，”中信证券首席宏观分析师诸建芳在报告中指出。野村证券中国区首席经济学家孙明春甚至预期，下半年将会重现CPI 通胀，并在第四季度达到年同比2.3%。

信贷或持续回落 民间投资有待拉动

除了物价指数，这两天备受关注的数据还有信贷数据和投资数据，这两者都反映了中国经济是否进入了复苏通道。

4月末信贷余额同比增速如期回落，今年前三个月信贷数据总额达到4.58万亿，而4月信贷余额降低到0.591万亿，王晓辉认为主要是两个因素：一方面，央行之前表达了对信贷过快增长的担忧，并声称要引导信贷“适度增长”、“均衡投放”，其对商业银行的信贷投放节奏产生了一定影响。另一方面，之前信贷的巨量投放可能已经完成了对大多数基建投资的配套贷款，贷款的需求有所减弱。

从企业贷款数据上看，短期贷款和中长期贷款截然相反的走势可，在央行“均衡信贷投放”的要求下，银行减少短期贷款的投放，而增加了中长期贷款的投放。” 王晓辉提出观点。

不过从投资数据上看，贷款余额减少并没有对投资产生负面影响。5月12日，国家统计局公布的数据显示，1-4月，城镇固定资产投资37082亿元，同比增长30.5%。而此前，1-2月城镇固定资产投资同比增长26.5%，1-3月城镇固定资产投资增长28.6%。1-4月城镇固定资产投资同比增速加快。

就此西南证券首席宏观分析师董先安的观点是：越来越多投资人达成复苏共识，企业预期发生根本性改变。

他还表示，08年以来地产新增投资停滞，而1季度地产销售开始恢复，尽管部分公司仍然面临存货调整压力，但整体恢复正常投资增长的趋势明显了。而且，房地产投资正逐步起来，拉动链条很长。

1-4月，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9%，尽管增速仍比去年同期回落27.2个百分点，当增幅环比1-3月提高了0.8个百分点。其中，商品住宅完成投资5114亿元，同比增长3.4%，比1-3月提高0.2个百分点。

虽然没有董先安乐观，摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶(Jing Ulrich)也预计今年全社会固定资产投资总规模增长会在20%左右。

不过，更多人对此持谨慎乐观的态度，他们从信贷数据看，认为基建投资的配套贷款可能已经大部到位，未来信贷会持续回落，未来民间投资是否被拉动需要观察，所以，未来投资高增长趋势是否持续也需要观察。

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