中投学乖了：转投实物资产

欧阳晓红

　　在远离海外“有毒”金融资产后，中国投资有限责任公司（下称中投）正在转向新领域。

最近，中投网站显示，其正在招聘房地产、另类投资（直接、PE）类人员。有关人士称，这主要是为下一步的投资转向做人才储备。“看起来，现在投资实物更为稳健。”

“经营环境生变，中投的确在考虑投资转向，看好资源类资产是国家共识，关键在于如何去操作。”2月26日，一位接近中投的人士称。

收益可能仍为负

中投投资收益一直备受关注。最近，据外电报道，中投去年的表现优于许多外国的主权财富基金，录得近5%的正收益，盈利约100亿美元，主要是由于及时收缩海外投资以及保持较好流动性。不过，中投拒绝置评。

中投管理的2000亿美元外汇资产靠发债筹集，年息5%，意味着每天要挣3亿元，投资收益需达10%以上。中投总经理高西庆曾称，从外汇投资史上看，从未达到过这么高的收益率水平，因此投资压力极大。

一位权威人士称，中投子公司汇金公司入股的工商银行、建设银行和中国银行等收益颇丰，尽管中投对黑石（也称百仕通）、摩根士丹利等海外投资出现巨额亏损，但二者相抵，仍为盈利。如果将每年660亿元的资本金利息计入，其收益可能为负数。

不过，“在年度资产负债表上，一般不会体现资本金利息，只有公司自身计算成本时才会考虑该利息。”上述人士称。

07年9月成立不久，中投便以670亿美元的价格从国家外汇管理局收购汇金公司。当时，汇金持有工商银行、建设银行和中国银行的股权市值超过了3500亿美元。

从中投海外投资中，不难看出其从不成熟走向成熟的转变。业界评价其投资黑石是一次败笔，但其注资摩根士丹利时采用了可转债的方式则略显成熟；投资JC·弗劳尔斯又体现出“委托理财”的稳妥思路。

不过，中投海外投资金融机构均出现了巨额浮亏。中投董事长楼继伟去年底在香港称：“市况过于险恶，没有足够的勇气去投资金融机构了。”

在中投章程中规定：中投可以投资“国家有关部门批准的其他业务。”

“作为国家主权财富基金，其属性决定了其必须做出跨制度的全球眼光下的战略部署。”美国斯坦福大学高级研究员孟庆轩博士说。

转向实物资产

上述接近中投的人士告诉本报，目前全球资源价大幅下跌，而就经济周期而言，新兴国家经济结构的变化决定未来资源上涨的长期趋势。经济一旦复苏，资源需求将带来价格飙升……因此，无论是从国家角度，还是估值来说，中投进行海外资源并购正当其时。

近期出现中国企业海外并购的消息中，不乏中投的身影。比如湖南华菱钢铁集团与澳大利亚第三大矿业公司FortescueMetalsGroup(下称FMG)签约入股。此前，楼继伟访问澳大利亚时曾会见了包括FMG在内的多家矿业公司高层。

上述人士说，中投转向资源类等资产在具体操作上面临两个问题：以何种方式去并购、怎样避免并购对象设置的各种壁垒，如提价等。

一位权威人士称，可以有很多操作方式，既可通过支持中国企业走出去，以提供资金的方式进行海外并购；也可以先参股境内资源性企业，由后者进行海外收购，或者由中投旗下子公司的子公司收购，这样可以避免“树大招风”，使并购更为隐蔽和安全。

“当前正是中国企业进行海外资源并购的时间窗，这个窗口不会永远敞开。”中国社科院世经政所张明称。

孟庆轩认为，主权基金的目标和策略与普通的投资基金不同，危机中需要更多的策略调整；目前投资实物资产凸显一定的时效性意义，如矿产和技术等稀缺资源；国内的大型产业集团在主权基金支持下的资产扩张方式，包括产能型扩张和资本化扩张两个轮子，在市场情况快速变化中重要的是使两个轮子动态平衡，做到产融双驱。

“在产融扩张之外，现在应该更加注重第三个层面的战略性扩张，即运用战略思想、实施战略配置和资产配置，以获得战略优势，显然这些不仅仅是通过现有的投资工具就能实现的，必须实施战略和制度创新。”孟庆轩说，“首要任务是建立自己一方的主动战略，恰当地利用外储资源转化的博弈能力。如果我们战略缺位，反而会有利于作为中介的国际投行实现套利。

孟庆轩说，应加强战略性思维，构建基于长期预测的制度层面的资源布局，在总体战略之下再去优化战术的操作，以期减小机会成本。

沃德资产管理公司董事局主席卢麒元称，大国必须建立足以防守本币特定价格的黄金储备。“技术上，本币出现信用危机可通过庞大的外汇储备防守，但是在联系汇率机制下，如果外币率先崩溃，本币将无法获得有力支撑。”

“至少5000吨以上的黄金储备才能确保国家的金融安全。”卢麒元认为，“现在应有序地实施国家干预，有组织地参与国际博弈，从而力争国家利益和国民福利的最大化。”

业内人士指出，中投通常委托的外部基金管理人是实战经验丰富的国际投行，或许这是把双刃剑，因为在海外资源性战略并购上，他们可能又是中投的竞争者，这会使得中投失去了一道防火墙。