2007-04-02

定价偏保守中信银行A+H四月挂牌

经济观察网讯 继工商银行（601398）后，第二只A+H同步上市新股——中信银行即将启程。

3月22日，中信银行H股发行在香港交易所通过聆讯。4月2日，中国证监会发行审核委员会将召开今年第34次发行审核委员会工作会议，审议中信银行首发A股事宜。业内人士预计，中信银行将于4月26日在上海和香港同时挂牌。

3月29日，中信银行面对机构投资者的推介会在香港进行。市场人士预计，中信银行的发行价有可能根据2到2.5倍市净率（每股股价与每股净资产的比率）而定，以目前公布的2006年每股净资产1.02元计算，中信银行发行价大约为2.5元左右。相对于招商银行（600036.SH），这一水平偏于保守。分析师认为，由于两地同时上市，较为保守的定价，对于目前的A股投资者可能会有得益。

据中国经营报报道，香港某基金机构人士表示，原本获通知在3月27日开始面向投资机构的中信银行预路演，推迟到了3月29日举行，“可能是因为当时A股尚未获批，有关文件未来得及同步公布。此外，西班牙对外银行（BBVA）入股中信5％股权是否应被归入流通股部分的问题，也没有得到及时解决。”目前，BBVA的股权已被确认归属流通股部分。

在招股说明书（申报稿）中，中信银行披露A股发行规模为23.01932654亿股，在不考虑H 股发行的超额配售选择权的情况下，占发行后总股本的比例为6%。H股方面，中信银行计划发行2.47525亿股H 股以供香港公众认购（香港公开发行），约占全球发售股份的5%；同时，国际发行初定47.02957亿股H 股（国际发行股份），包括在美国向合格机构投资者、在美国境外发行中信银行H 股，以及在日本进行的非上市公开发行。公告显示，中信银行预计向国际承销商授出约15%的H股超额配售权。据统计，两地发行总规模有望超过72亿股，H股与A股的发行比例约为2∶1。如果H股行使超额配售权，A股或将少发0.742575亿股。

投行人士表示，按照惯例，中信银行在初步推介后，国际路演随即展开。4月中旬，中信银行将公开招股，其发行价格将会在上市前8～10天内确定。

香港某基金机构人士对记者表示，目前机构预计中信银行定价大约在2～2.5倍市净率之间，但他同时表示：“最后定价有可能偏向保守，不一定以上限定价。”

此前在香港上市的5家内地银行，发行或上市市净率自2005年以来一路攀升。2005年6月23日，交通银行（3328.HK）IPO（首次公开发行）定价仅为市净率的1.6倍；而2006年10月27日初试A+H上市的工商银行，则以2.23倍市净率在香港挂牌。

前述基金机构人士表示，中信银行规模和招商银行类似，因此在定价上可以参照招商银行。但他认为，由于机构投资者已经有工商银行等其他5家内地银行可供选择进行投资配置，因此，中信银行的吸引力相对较小。

今年年初，内地银行H股股价一度达到高点，目前正处于回调阶段。因此，以目前香港市场运行的内地银行股票市净率看，“2.3倍是可以接受的价格，太高可能难以让香港投资者接受。”京华山一银行业分析师尤浩然认为。

不过有香港投资者表示，作为今年第一家在香港上市的银行，中信银行可能因为有“首家银行股”概念而被投资者看好，部分投资者甚至认为，如果申购中信银行成功，至少可以赚取20%～30%的差价。

中信银行没有在去年上市，其实是等待时机。选择今年上市、成为2007年银行第一股，也是一个炒作概念。”香港一家上市公司的马小姐说，“香港市场投资者过去从中国银行（601988）等5家内地银行以及中国人寿（601628）、平安保险（601318）等金融股上赚了不少钱。这些金融股招股定价合理，上市当天即有20%～30%的涨幅，所以只要是金融股概念的，香港人都会追捧。2007年第一只银行股，香港人更会期待。”

内地银行分析师认为，中信银行的定价将“较为中性”。

广发证券余晓宜认为，2.5倍是内地投资者可以接受的价格，“对于A股投资者而言，他们会觉得这个价格比较便宜。”她分析，目前内地银行股市净率约为3～8倍，例如工商银行约为5倍，招商银行约为4.4倍，中国银行则在3倍左右。一般而言，A股招股市净率要略高于H股。但为了照顾香港市场，预计中信银行将以香港市场可接受的市净率定价。

但内地分析师与香港分析师有同样的担忧：中信银行的优势和特点并不明显，这样会让它在内地银行股市场中并不占优势。而且与香港市场不同的是，A股市场还有华夏银行（600015）、浦发银行（600000）等股份制银行。但相对于这些内地股份制银行而言，中信银行有强大的中信集团背景可以依仗。“中信集团在金融方面有很多资源，也可算是优势之一。”余晓宜说。

今年以来，中信集团旗下财务重组动作频频：中信资本入股中信证券（香港）及中信信托、中信国金入股中信银行、西班牙对外银行BBVA同时入股中信银行及中信国金等。但集团的整合同时也涉及到了一系列极为复杂的关联交易安排。“投资者可能会担心由此带来的关联交易问题。”海通证券邱志承认为。

资料显示，中信银行为内地第七大商业银行，2006年度净利润为39亿元，资产值7000亿元，资本充足比率逾9%，不良贷款比率为2.5%，低于内地上市银行平均水平。

虽然从数据来看，中信银行质量不错，但分析师指出，连续3年来，中信集团已经向中信银行注资或利润转增资本金约350亿元左右。而在注资前，中信银行的资本充足率尚不足8%。虽然股本金的充实，使中信银行获得了扩张能力，但“注资资本如何应用才是关键，能否转化成赢利才是最重要的。”余晓宜认为。

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