2007-04-09

中信银行估值出现分歧

经济观察网讯 已在国内进行了多场路演推介的中信银行，本周即将在海外展开H股的路演步伐。据消息人士透露，4月10日中信银行H股的首场推介会将在香港举行。中信银行A股拟以2.8－3.0倍市净率定价，最终的发行价格区间公告，将于本月16日正式公布。

而市场对即将上市的中信银行估值也出现了分歧。

“我们内部对中信银行的估值有很大分歧，还要仔细研究一下。”富国基金管理有限公司副总经理陈继武说。万国基金一位研究员也表示，他们对中信银行的估值也存有疑问。

此前，国泰君安金融分析师伍永刚预计发行价格为2.8-3.0元，对应的市净率为2.02倍，曾引起市场关注。他认为，中信银行发行募集资金较大，将造成发行后中信银行的市净率对发行价格不敏感，这可能导致发行价格和市场价格偏高，而由于高定价将使净资产收益率摊薄较多，反过来给价格带来向下的压力。

中信银行的承销商中金公司发表报告称，中信银行最可比的上市公司是招商银行，同时浦发银行(600000)、民生银行(600016)等中型银行也是可比公司。中金给出的中信银行2007年合理市净率区间为2.67-3.36倍，中值为2.98倍。

中金报告认为，估值区间的低端2.67倍是非常稳健的，相比A股银行市净率的平均值3.60倍有25%的折扣，而中信银行的基本面要好于行业平均水平。估值区间的中值2.98倍，相比招商银行3.94倍的交易市净率有约25%的折扣，已经充分反映了招商银行零售业务竞争力强、中间业务收入占比高、拨备前利润资产回报率高的优势。

而乐观的市场环境中，估值区间的高端3.36倍是能够达到的，招商银行2007年市净率曾经达到4.58倍，估值区间高端对此还有27%的折扣。而且，目前浦发银行和民生银行的2007年市净率分别高达3.92倍和3.37倍。

目前，花旗认为中信银行2007年的合理市净率中间数为2.5倍(已计入A、H股集资所得)，汇丰估计为2.9-3.5倍，中银国际估计为2.9-3.3倍，中信证券估计2.2-3.8倍，雷曼估计为2.5-3.0倍。

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