华安之殇：来自雷曼的诅咒（1）

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作者：孙健芳

致信冯娟编辑

发布日期：2008-09-21

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经济观察报记者孙健芳 这是开始的结束，还是结束的开始？对华安基金来说，雷曼兄弟结束只是一个噩梦的开始。

噩梦的根源是华安2006年发行并成立的国内第一只QDII基金——华安国际配置基金。在基金契约中，对投资目标是这样描述的：“全球化资产配置，寻求组合资产的稳定的绝对收益，并实现资产的最大增值。”

与之后发行的其他QDII基金不同，作为国内第一只基金类QDII，华安QDII主要以美元发售，投资者最低认购金额是5000美元，当时能够购买基金的客户基本属于华安的VIP客户，发行总额度为1.97亿美元，估计现在额度有1.6亿美元左右。

在基金成立之前，华安就与雷曼兄弟特殊金融公司达成了一份协议，由后者担任华安国际配置基金的境外投资顾问，据悉这是一份秘密的协议，在当时华安基金内部也只有个别人知晓。

现在查阅华安配置基金的发行契约，能够看到华安当初与雷曼签订协议的一些端倪。

这是一个两层投资协议，第一层实际是大类资产配置，比如规定固定收益产品投资在20%-70%之间，股票等在10%-60%之间，房地产信托凭证在10%-15%，商品基金在10%-15%，据说华安可以决定这些资产配置的比例。

但第二层是投资核心，雷曼完全主导投资话语权，决定基金投资的具体股票、债券甚至商品基金、房地产信托凭证。

作为担保人，雷曼兄弟金融公司还承诺对此基金保本，其实际上是通过一项CPPI技术（恒定比例投资组合保险策略）实现，简单讲，假设雷曼公司有100美元，拿出90美元购买已经给了折扣的固定收益产品（如贴息债券），剩下10美元投资股票，通过股票投资获得高收益来增加整只基金的收益。

由于基金投资顾问、担保人、票据发行人都是雷曼兄弟的各类子公司，如投资顾问是雷曼兄弟资产有限公司和雷曼兄弟国际公司，担保人是雷曼兄弟金融公司，票据发行人也是雷曼兄弟金融公司，所以华安QDII运作本质是：华安基金从国内投资人手中募集了2亿美元，然后用2亿美元从雷曼兄弟手上购买一张结构性保本票据，在买卖交易发生后，华安的投资主动权不复存在。

因为没有任何主动权，现在华安只能被动的等待雷曼兄弟清算的结果，虽然华安QDII还有三年才到期，但现在可能提前清盘。最让人揪心的是，目前没有人知道华安QDII资产在雷曼的清偿顺序排名第几。如果按照极端状况，华安QDII对雷曼兄弟及其关联公司的债权参与破产清算，则华安QDII的损失可能达到数亿元人民币。

如果这些亏损由基金公司承担，“这似乎不是一家基金公司可以负担的。”华安一些人担心。如果由基金投资人承担，投资人的损失程度取决于两个因素：一是看雷曼破产清偿比例；第二是看华安基金的良心了，“因为当初确实没有给投资者说清楚，很多投资者认为保本。”华安的一位老员工说。

华安为何如此被动

很多人会问：在与雷曼兄弟的合作中，华安为何会如此被动？

追溯华安与雷曼合作最早渊源，不能不提到华安预原总经理韩方河。

作为中国最早一批基金的总经理，在过去多年基金发展中，韩方河习惯于各种“第一”，他筹建了中国基金市场上第一个基金公司、是第一家管理多基金的基金公司、发行了第一只开放式基金、发行了第一只指数基金、第一家实行华安特快、中国第一批货币市场基金的发行人……

因此，所以2006年国内基金业在争夺QDII第一单的鏖战中，华安基金怎能甘心落后？为了将QDII第一名顺利纳入囊中，华安采取两个策略。

第一个策略就是引入海外人才，加强与外资的谈判和合作。

2004年，姚毓林出现了，在华安基金当年6月5日公布了《姚毓林先生的任职公告》中，他有10多年在华尔街从业的经历，曾是美国避险基金投资公司BerensCapital的合伙人,并曾在美国道琼斯公司 (DowJones)、美国高盛公司(GoldmanSachs)、美国避险基金公司AlphaAssetManage－ment工作，曾任国际金融工程师协会投资风险委员会委员，美国AvenueCapital董事总经理。

有如此显赫的资历，姚毓林不仅担任华安基金副总经理职务，而且直接负责公司投资业务和QDII业务海外谈判。据悉，姚毓林在美国期间就与雷曼兄弟比较熟悉，这也是华安QDII最终选择雷曼作为交易对手、投资顾问和担保人的主要原因。

在姚毓林主外合作的同时，韩方河主要主持国内公关。当时国内很多基金公司都在争夺QDII第一单，但华安最终挟上浦东新区综合配套改革“先行先试”的东风获取了第一单。

据了解，当时证监会内部很多人对华安QDII仓促出台持保留态度，因为虽是基金公司的产品，但实际上是银行QDII的特征。但是，为保证国内QDII第一单快速出炉，证监会、外管局、上海市政府等各方都在极力促动其快速推出。

2008年8月21日，华安收到来自证监会的基金产品募集批文，2006年9月13日，华安QDII产品今起向中国内地投资者发行。2006年11月2日以1.97亿美元的额度成立。

风险也就此埋下。

之后，上海社保案爆发，韩方河出事，姚毓林在2007年年底离开华安；同时他还带走了一些研究员和分析师，成立了自己的基金公司。此时，与他合作过的雷曼兄弟向姚毓林提供了相当数量的资本来成立新基金，目前姚毓林还在担任雷曼兄弟（中国）董事总经理。

再之后，关于华安QDII的尘埃旧事很少被提及，没人敢去碰这个随时会爆炸的火药，风险留给了华安基金和它的投资人。

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