经济观察网 记者 赵娟 全球宏观对冲基金Armored Wolf首席投资官John Brynjolfsson在3月初于博时基金举办的“2011中国抗通胀投资论坛”上接受了本报的专访。他认为，目前全球处于新一轮通货膨胀的初期阶段，在量化宽松货币政策以及新兴市场国家工业需求增加的背景下，通货膨胀可能持续7年甚至更久，抗通胀将是一个长期的投资主题。 

John Brynjolfsson曾在全球知名的太平洋投资管理公司（PIMCO）工作十九年，他一手筹建了真实收益部，投资于各类抗通胀的真实资产，管理资产从零增加到后来的800亿美金，创建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金， 包括全球最大的大宗商品基金（目前规模250亿美金）和全球最大的通胀保护债券基金，是1997年投资美国通胀保护债券的第一人和设计者之一，同时也是国内基金公司博时基金的海外研究顾问。 

经济观察网：你认为这一轮宽松货币政策带来的全球通胀，尤其是发展中国家的通胀会持续多久？ 

John Brynjolfsson：这次经济危机是时间最长、程度最严重的一次，如果没有2008年全球各国的宽松货币政策，危机可能会比30年代的大萧条更严重。金融危机给许多国家经济体带来债务危机，看历史经验看，全球债务去杠杆带来的衰退将持续很长时间，至少是7年。 

在高债务下，财政政策在经济刺激上已经黔驴技穷，各国只能被迫采用宽松货币政策了，通胀在任何时候、任何地方都是货币现象。整体而言全球范围的宽松货币政策还会持续很久。 

每个国家都更关心各国内经济的复苏，即使宽松政策可能带来全球范围的通胀，尤其是大宗商品需求较强的国家输入型通胀压力更大。这一轮通胀目前主要表现在大宗商品和原材料的上涨，主要发生在新兴市场国家，在美国等发达国家房地产租金占CPI比重较高，但是目前美国的房地产市场还比较低迷，因此通胀没有表现出来。  

经济观察网：美国目前的通胀预期是否也在走高？ 

John Brynjolfsson：美联储关注的是核心通胀，其中不包括食品和能源的价格，美国的核心通胀从去年5月份的1.8%降到现在的0.8%，美联储的政策是将核心通胀提高，目标定在2%左右，但在这个过程中，可能导致整体的通胀比较高，可能达到3-3.5%左右，主要由于食品和能源价格的上涨。 

美联储可能面临的挑战是，货币政策过于宽松，而不能及时收紧。政府的两个调控目标是：增加就业和控制通胀，最新公布的美国失业率是8.9%，仍在较高位置，如果核心通胀到了2%，失业率还在7-8%的高点，恐怕还会继续实行宽松货币政策，到时候整体通胀可能就会比3-3.5%，这是一个风险。  

通胀保护债券的收益率一般被视为真实收益率，其收益率与国债收益率之差是隐含的通胀预期， 2008年时这个值到了0，现在已经到了2.3，最近几周上涨的很快，到了2.49。 

经济观察网：美国经济出现较快复苏，是否还会实行新的宽松货币政策，即QE3？ 

John Brynjolfsson：上个季度美国经济复苏的速度的确很快，但我比较担心这是否只是短期兴奋。虽然QE2是去年11月才宣布，但其实8月份决定出台时就已经开始实施，效果在9、10月开始显现，12月国会又推出了减税的财政刺激政策，这些制造了暂时的经济快速增长。但也许2011年1季度过后，这个超快速的上涨很快减速。 

目前美国经济的结构性问题很严重，经济复苏较难传导到私营部门，而私营部门是解决就业的关键，如果下半年经济再出现下滑趋势，还会推出QE3的可能性很大。 

经济观察网：那么说通胀会是一个长期现象？ 

John Brynjolfsson：现在仅是通胀的开始阶段。美元计价的货币区会经历比较高的通胀，黄金和石油的价格还会更高。 

这主要有两个原因，一是宽松货币政策的结果，过去两三年美国的基础货币投放翻了一倍；第二是新兴经济体发展的需求拉动，例如印度、中国等新兴经济体的城镇化进程加速，基础设施投资增速仍在高位，对基础金属、能源等大宗商品的需求旺盛。 

2008年夏天，全球的工业产出总量见顶，原材料、能源的供需基本达到饱和，而危机时减少了约20%，但从2009年后全球工业产出总量以每年6-7%的幅度反弹，现在已经超出了危机前的水平，对大宗商品的需求还在不断增加。 

经济观察网：你的抗通胀投资策略是什么？ 

John Brynjolfsson：抗通胀的资产类别包括真实资产和金融资产，真实资产即黄金、商铺、新兴市场国家货币、通胀保护债、自然资源类公司、采矿权、以及个人投资者可以投资的收藏品；金融资产即债券和股票。 

从1973-2010年不同投资品种与通胀的相关性看，大宗商品的相关性是68%，股票-10%，债券是-30%。 

投资策略和通胀周期对应的，股票和债券主要在较低或比较稳定的通胀环境下投资。通胀初期主要的投资品是，农产品和能源，工业金属以及货币属性强的贵金属，通胀保护债券，新兴市场国家的大宗商品类股票，尤其是有大宗商品产出的国家，例如俄罗斯、巴西、南美等。 

大宗商品中看好农产品、贵金属和能源。 

抗通胀投资可能出现的两个风险是，第一是通缩出现，但可能性很低；第二是经济复苏后美联储突然对通胀敏感，宽松政策迅速收紧，风险资产的价格都要下跌。 

美国债券利率在去年秋天达到最低点，以后的趋势肯定是向上走，风险比较大的是长期国债，尤其是十年期以上的，目前美联储利率低对短期债券有保护作用，但长期看有在高赤字和通胀压力下，债券肯定是下跌趋势。 

经济观察网：今年以来有资金重回美国的迹象，你如何看？ 

John Brynjolfsson：最近的资金流向主要是美国的一些共同基金从新兴市场国家撤出重回美国，但我认为资金回流发达国家是短期的现象，主要是新兴市场国家的通胀水平已经较高，这些机构担心政府会推出持续的紧缩政策，而回到发达国家避险。但长期看，钱还是要进入新兴市场国家。