套息再现人民币月贬值2%

2009-06-18

欧阳晓红温慧抒胡蓉萍

经济观察报记者欧阳晓红温慧抒胡蓉萍 人民币汇率波动除了透露政策意图外，某种程度上还会显示国际资金流动风向。5月初，人民币兑美元在升至阶段性高点后开始走软，至6月9日贬值幅度超过2%。

“这可能意味着，政策面希望用人民币短期贬值来抑制国际资本赌人民币升值预期，同时保护出口企业。”业界人士称，不过保持汇率稳定仍是政策意图。

年初以来，在全球金融市场企稳和经济出现复苏迹象后，国际资本重回风险偏好，大量热钱涌入新兴市场国家，当地股市和楼市等资产价格上涨甚至出现泡沫。

同时，由于新兴市场国家和欧美发达国家存在较大利差，投资者借入发达市场的低息货币以各种方式进入新兴市场，兑换为后者的高息货币后获取利差与资本增值收益，只要汇率稳定或高息货币升值，这种套息交易风险极小。

贬值意在打击热钱和保出口

5月初，人民币兑美元曾创下近7个月的新高。人民币兑美元重拾升势被业界解读为释放出汇率机制变化的新信号。

此后，人民币兑美元汇率开始走软，至当月底一直保持在6.83上方波动。

4-5月间，从官员到业界都在热议人民币国际化，人民币汇率呈上升走势。进入6月，在人民币升值预期及中国经济率先复苏背景下，国际上的热钱开始汹涌而来。

国家外汇管理局副局长王小奕公开表示，近期中国经济出现复苏迹象之际，有征兆显示流入中国的资本有所增加。

与此同时，最新数据显示，国内5月份出口同比下降26.4%，降幅大于4月份的22.6%，为连续第7个月下降。稳定出口成当务之急，而人民币适度贬值成为稳定外贸的诉求之一。

中金公司研究部总经理哈继铭说，今年1-2月人民币有效汇率继续维持去年上升势头，对出口形成抑制作用。

业内人士分析指出，人民币汇率波动也有其内在的政策考量，如抑制人民币升值预期，打消热钱趋利意愿，同时还可以稳定出口等。

不过，从3月起人民币相对于除美元外其他主要货币贬值，其中对韩元降21.97％，对欧元降11.59％。哈继铭称，考虑到汇率对出口影响的滞后性，预计将于6月开始对出口产生正面作用，“来料加工进口降幅放缓，显示未来出口压力正在减少。”

宏源证券投资银行部高级主管范为表示，目前人民币区和美元区存在利差，如果美元继续贬值（人民币升值）将会使美元成为新的携带货币。

花旗集团董事总经理及中国研究部主管薛澜表示，目前香港等新兴市场的股市反弹，热钱流入是重要原因。“热钱的流入势头与2007年牛市时的流量没有区别。”

“现在，天天等着人民币自由结算的那一天，每天必看这个新闻。”一位外汇操盘手说，“中国资本市场正逐步开放，而外面的金融大鳄正在慢慢渗入。”

热钱蜂拥而至，也推动MSCI（摩根士丹利国际资本指数）新兴市场指数自今年2月以来的累计涨幅高达61%，创下历史同期新高。

范为警告，汇率和利率的双重收益使得美元涌入中国及香港市场，这将推高中国及香港市场的资产价格，刚刚企稳的经济体很容易因此陷入滞涨。

套息交易卷土重来

随着经济出现复苏迹象，风险偏好重来，国际资本的趋利敏感度越来越高。

中金公司报告显示，去年9月（雷曼兄弟破产）到今年初，美国货币市场录得以前8倍的平均每周流入量，总流入达3700亿美元，显示避险情绪飙升。

不过，今年2月起，金融市场逐渐稳定。中金公司分析员刘奥琳表示，资金开始从美国货币市场流出以寻求更高回报，大约有近1250亿美元已回流至其他资产。

新兴亚洲股票基金从3月中旬至今录得资金流入近153亿美元。与此同时，欧美金融市场则录得超过800亿美元资金净流出，显示资金从欧美流入新兴的亚洲，除了因为流动性充裕以外，也反映投资者对亚洲资产的风险偏好。

据荷兰银行套息交易指数显示，3月该指数飙升4.6%，创下2003年以来的最大涨幅。3月20日至4月10日间的三周时间内，如果利用美元和欧元等与部分新兴国家货币进行套息交易，其平均回报率高达1999年以来的最高值8%左右，而同期美元指数则下跌超过5%，预示着套息交易正卷土重来。

深圳发展银行李夷涛认为，从套息交易的国际资本流动路径看，部分新兴国家货币将逐渐取代欧元和其他商品货币，成为套息投机的主要目标。

目前包括俄罗斯、巴西、匈牙利、印尼、南非、土耳其以及墨西哥在内的7个新兴经济体货币利率水平均在7.5%-13%之间，明显高于商品货币如澳元和纽元的3%，更较欧元区的1%和美元0-0.25%有明显利差优势。

李夷涛认为，新兴国家资本市场的迅速发展和国际化进程的推进，使得房地产和股票市场仍有较大的上浮空间，这为套息交易投资提供了具备巨大资产增值潜力的投资渠道。

不过，作为主要投资市场，新兴国家将出现分化，拥有较大经常账户盈余、外汇储备以及资本账户对外依存度相对较低的东亚国家，将更受国际套息资金的青睐。

中金公司研究部副总经理沈建光说，目前资金已连续13周流入亚洲新兴股票基金，达到近年以来最长时间，而上周流入量为过去12周平均值的两倍，显示投资者对新兴的亚洲依然看好。

“资金流入跟股市表现呈明显的正相关性，推动资产价格。同时，长期基金对美国债券和亚洲股市的资产权重已明显上升。”沈建光称。

资金正不断流入新兴市场，3月下旬以来尤其明显。不过，范为说，从上周末开始，一些资金流回美国市场，“关键在于货币的利差交易，如果汇率不变，就是一种无风险的套利”。

国家外汇局资本项目司副司长孙鲁军透露，有三个主要系统将用来加强对资本项目流向的预警，除进一步健全直接投资外汇管理系统外，还将完善贸易信贷的登记管理系统和外债统计系统等。

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