金价屡创新高 保值功能已变得薄弱

经济观察网 于春涛/文  进入11月以来，国际金价屡屡超出历史新高。与金价同时上涨的是高昂的情绪。量子基金投资家--吉姆·罗杰斯预言黄金能够超过2000美元/盎司，全球商品投资基金贝莱德预言全球央行将变身黄金净买方，国际财经杂志《巴伦周刊》的最新文章称长期金价可能触及8000美元/盎司。

但从历史演变来看。每当金融市场上几乎所有的投资者，都一边看涨或一边看跌时，这样的市场都难以为继。像2008年的国际油价，在145美元的历史高位而天量成交。又譬如大家熟悉的中国股市：在2007年10月6000点之上的历史高位时，几乎所有的投资者，都看高至8千、1万、1万2......这其中，不乏大家所信赖的权威投资报告，不乏中外知名投行、券商和投资家。

金价过千前，亦有人看涨亦有人看跌。过千之后，市场上一片看涨，不断有人提高金价预期，鲜闻看跌的声音。这种现象是行为金融学中典型的‘羊群效益’，说明金价已有不理智成分。

在过去的20年中，随着新技术的应用，采金成本一直持续下跌。从长期宏观角度来看，黄金的消费需求主要是工业用金和首饰用金。工业用金的原材料比重伴随着新材料、替代材料的开发，而不断降低。总需求量不大，而且增加量也不多，工业用金不足以支撑黄金牛市。历史经验告诉我们，首饰用金量总是伴随着金价的上涨而下跌。 世界黄金协会日前发布的《2009年第三季度黄金需求趋势报告》显示三季度全球黄金需求同比下降了34％。黄金价需背离明显。

由于储量和开发周期的限制，黄金难以像石油一样在短时间内迅速增产。世界各国中央银行黄金储备调整政策，往往会在黄金供需博弈中起到决定性作用。印度央行的购金计划、各国央行外汇储备多元化的前瞻，加剧了投资者的上涨预期，成为近期影响金价的决定性因素之一。

伴随着美元疲软和金融危机的阴霾，本轮金价上涨是储备和避险用金需求推动下，各种因素引发的心理预期和市场博弈的结果。在这种背景下形成的黄金价格缺乏基本面的支撑，不具备可持续性。

黄金投资不同于债券、股票等，没有每年的现金流收入，相反有一定的保存费用支出。黄金投资的收入主要表现为博取买卖价格差。而且，这种价格差收入要超过黄金的保存成本加同期的银行存款利息。金价过千后，博取价差收益的成功概率在降低，长期收益难以保证。

于春涛(Tonny Yu): 民营咨询公司合伙人，历任普华永道风险管理经理、中国银行外汇衍生品交易员等职，在中外金融业有17年的投资、风险管理等从业经验。