经济观察报 赵娟/文 股指期货正式推开了A股市场套利时代的大门。

股指期货推出初期，在期现、跨期、跨市和跨品种四种主要套利方式中，期现套利将出现机会最多、收益率较大。

自4月16日至今，股指期货四份合约相对于现货持续溢价，出现做空期货、做多现货的期现套利机会。本文将详解那些尽享初期盛宴的投资者如何实现期现套利。

初期机会最多

简单讲，期现套利就是指当期货市场与现货市场在价格上出现差距时，进行低买高卖从而获利，是风险较低的一种方式。期现套利从方向上分为两种：正向期现套利，当基差（基差即股指期货与指数的差）大于无风险套利区间上限时，卖出期货合约，同时买入相同头寸的现货组合，等待基差回归于0时平仓；反向期现套利，当基差小于无风险套利区间下限时，买入期货合约，同时卖出相同头寸的现货组合，等待基差回归于0时平仓。对期现套利来说，成本测算非常重要。在套利组合中，成本主要包括手续费用、开仓冲击成本、预期平仓冲击成本和累计跟踪偏离。

按照国际经验，在股指期货推出1-2年后，套利机会将会逐渐消失，无风险套利的年化收益率绝大多数在3%之下。目前，国内现货市场价格波动的加剧、指数期货市场机构投资者的暂时缺位、期货价格发现功能的暂时丧失，会使得股指期货上市初期的套利机会增多、套利空间加大。

目前四个股指期货合约中，期现套利年化收益率比较高的是IF1005、IF1006合约，IF1009、IF1012合约存在流动性不足的问题，冲击成本较大。

海通期货根据4月22日的数据测算，如果上述合约的基差分别大于21点、29点、56点、94点时，即存在套利机会。“考虑到成本，最好再加上20个点，风险会更小。”海通期货分析师姚欣昊称。

4月19日，股票市场受到房地产政策利空影响出现大幅下跌时，盘中期现套利的机会最多。上午9点44分，IF1005合约期现套利年化收益率的峰值曾达到27%。直到4月22日，IF1005仍有5次盘中出现年化收益率在8%以上的套利机会，这意味着单次套利的收益率在0.7%左右。

如果以一手股指期货合约做一次套利，则需要对应现货组合约130万元、保证金20万元，再加上备用保证金 （通常建议留有2/3仓位的备用保证金），完成一手套利至少需要约200万元的资金量，若一天可进行2-3次的套利交易，大约获得2%左右的无风险收益，即可获利4万元左右。

目前参与股指期货的投资者较多参与的是单边投机交易，以博取5倍的杠杆收益为目的，套利者相对较少。但直到4月22日，套利交易逐渐增加，可以看到，套利空间正在缩小，且盘中即出现了基差回归于0可进行套利平仓的机会。

记者了解到，目前许多私募都将程序设定为出现15%以上的年化收益率机会才启动套利交易，进行一次套利约有1%左右的无风险收益。