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保险、社保两大风向标投资内幕起底

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2009-05-16

欧阳晓红

经济观察报记者欧阳晓红　加仓、减仓，再加再减，近期的A股市场正演绎一出投资国家队频繁换仓的图景。

一季度，保险资金增持82只股票，抛售55只，持有217只股票，险资运用实现收益433亿；而社保基金增仓126只股票，84%的仓位发生变化，持有181只股票。

近日，社保基金理事会董事长戴相龙透露，A股反弹，目前社保基金的投资收益逾150亿；但据其5号公布的年报显示，去年这一数据为 -393.72亿元，投资收益率-6.79％。

那么，资金性质不尽相同，但同被誉为资本市场投资“风向标”的国家队机构投资者——保险资金与社保基金，在投资组合手法上，谁更胜一筹？

加仓？减仓？

“现在，投资者对市场比较乐观，但我们是客观的价值投资者，只看企业效益指标是否真的有所好转。”一位保险资产管理公司负责人告诉本报，“可惜还没看到向好的迹象。”

因此，这家险企的策略是保持低于50%的仓位，灵活应变；其实他们在一季度时，已逢高减持获利。

保监会数据显示，一季度保险资金投资股票（股权）2886亿元，同比增长40.55%。资金占比高出去年同期一个百分点，为9%。而据Wind数据统计，保险资金一季度加仓13.12亿股A股，持股市值比去年四季度末增加了197.6亿。

就此，东方证券保险分析师王小罡说，险资仓位增加与否，关键在于保监会的统计标准口径——是用成本计价还是公允价值？如果是前者，无疑险资增持了，但若是以市值计量，则很难说明险资在加仓，因为，同期的A股市场上涨愈30%，险资增仓1%不足以说明问题。

投资方向上看，银行股被保险资金减持，取而代之的是电力、化工、钢铁等周期性行业以及公用事业、有色金属、化工、机械设备和黑色金属等行业。

尤值得一提的是公用事业，在此期间，作为保险资金配置的重点行业，诸如国电电力、国投电力、新增的城投控股及宝新能源等，增持量均在1000万股以上。这其中，集世博概念与“两个中心”概念于一身的上海机场最受保险资金的追棒，共计增仓3403.82万股。

与此同时，诸如工商银行、建设银行、深发展等金融股被列入了保险资金的减持范畴之中，合计减持5亿股；房地产股则被减持了4986万股。

但这并不具备投资示范效应。上述资产管理公司负责人说，业界担心银行的信贷风险，竞相减持金融股；不过，当银行的利差预期确定之后，且现在的估值较低，反而是利好；因此，看好银行股，包括最新销售数据显示，房地产行业亦颇具增长潜力。

与其持相同观点的，还有新华资产管理公司与泰康资产管理公司等人士。

据上市公司的季报显示，这一时期社保基金共增仓126只股票，有108家公司的十大流通股行列中首次出现了社保基金；且换仓频率极高，84%的股票仓位出现了变化，仅29家仓位保持不变。就市值看，一季末社保基金持有181家公司流通市值合计151.05亿，而去年四季末持股市值合计102.06亿元，环比增加48％。同期的保险资金则持股217只，持股市值717.7亿，环比增加38%。

保险资金与社保基金持有的证券品种数在一季度的变动量，前者为26只，后者25只，颇为接近。

投资方向而言，社保基金与保险资金“口味”相似的有公用事业、机械设备、化工、钢铁业等。如新建仓力度最大的社保基金110组合，其在一季度持有包钢股份3445.33万股，成为该股第二大流通股股东；持有津滨发展2427.62万股，为其第四大流通股股东。

资料显示，在社保增仓或建仓的126只股票所属行业中，涵盖机械设备、电子信息及石油化工等，批发零售、房地产、电力股亦分别被9家社保基金组合看重；而交通运输、医药生物、钢铁行业股等亦纳入了社保的视野范畴之中。

不难看出，两投资国家队的投资方向，目前比较趋同，策略也颇为一致：短线操作，见好就收。“这正是包括国家队在内的机构投资者，频繁换仓的原因所在。”业界人士评价。

反向操作还是追涨杀跌？

其实，两投资国家队看起来令人眼花缭乱的“加减仓”操作，某种意义上，均受制于动态“资产组合配置目标”。

一位保险资产管理公司总裁透露，其投资思路是，并非上证综合指数点位越高减仓越多就好，而是取决于风险调整之后的收益。

其逻辑是，保险资金的成本可基本预测，说明投资收益目标是明确的，便能把握好风险——期待5%的回报，就只承担5%的风险；这意味着，如果保险资金的成本只有3.8%，那么，其投资收益达到5%或6%即可，等于资产组合有了目标。

这样，在资产组合的设计中，便可预测股票收益占15%，存款2%、债券3%等；险资按此配置标准制定的投资模型，去具体操作，风险可控，而无需去追求像基金般的高投资收益目标。

对外经贸大学保险资金投资专家徐高林教授说，险资在此经济周期和股市周期中的资产配置数据说明，其投资策略基本属于恒定倍数组合保险战略。

换言之，该战略对组合价值设定一个底线，实际价值超出底线越多，则投资于股票等高风险资产的比例就可以越大；反之则要减仓高风险资产、回归低风险资产，以保证组合的市值不跌破下限。

有意思的是，社保基金却有一套反向的纪律性再平衡操作法则，旨在使股票投资比例在资产配置目标区间。即当市场大幅上涨，其股票投资比例，较大偏离了资产配置的比例区间，使之整体风险超出资产配置计划要求的风险承受水平，便需要通过再平衡操作来降低股票投资比例。

但理论上，截至目前，股市上涨幅度逾60%，市值大涨，按照上述投资法则，现在的社保基金或许应该减仓了。

单就去年的投资水平来说，两投资国家队不相上下。王小罡称，社保基金去年投资收益-6.7%，与保险资金全投资收益的-5%至-9%较为接近。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，光计入净投资收益与总投资收益不够完善，应把可供出售的资产浮盈变化也计入其中，即全投资收益率计算法。

“因为，如果只看总投资收益或净投资收益，某种程度上，可以调控业绩，如浮亏仓位数可‘藏’到可供出售的资产中，从而掩饰亏损。”王小罡说。

但一位官方人士表示，无论从风险控制还是专业操作水平而言，对市场“踩点”很准的保险资金都要比社保基金略胜一筹。因为，商业保险更注重即期的投资利润，加之上市公司有股东回报压力，因而投资风格上更为谨慎，且战略投资组合优势较社保基金明显。

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