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三季报隐现混业“钱景” 平安、国寿路线之辩(1)

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2009-11-01

欧阳晓红蔡志杰

经济观察报记者欧阳晓红蔡志杰　在中国平安（SH:601318,）混业经营“钱景”初显的一刻，中国人寿(SH:601628)仍在坚守保险主业特强的战略。

10月27日，中国平安保险集团（下称：中国平安）公布的三季报显示，1-9月集团其他业务收入飙至45.99亿，同比增幅306%。而中国人寿股份公司（下称：中国人寿）的这一数据为11.85亿，同比负增长3%。

但就保险主业而言，中国人寿三季报颇为亮丽，其归属于公司股东的净利润198.7亿，同比增幅51.6%，而营业利润同比大增97%，达252.3亿。

三季报所呈现出的收入格局差异背后，是两家保险巨头迥异的发展战略格局。

国寿的担忧：负增长

“这是一份让投资者与股东都满意的财报；惟一的担忧可能是负增长。”一位中国人寿高管对本集团公司的三季报评论道。

受益于资本市场向好，以及总投资收益大幅增加，中国人寿寿险业务利润率显著上升，前三季度赔款及保户利益占比为80.4％，低于去年同期的84.1％约370bp，这使得寿险业务毛利率提升370bp至19.6％；前三季度综合费用支出占比为10.6％，较去年同期下降了20bp，致使其寿险业务净利率上升390bp至9％。

中国人寿三季报显示，总投资收益率 4.71％，高于去年同期的3.15％和上半年的3.27％。不过，东方证券保险行业资深分析师王小罡估计，中国人寿第三季度的总投资收益率约1.44％，全投资收益率估计为－0.14%，而“股市疲软和债市到期收益率上升”是其第三季度投资业绩黯淡的主因。

这或许会给中国人寿未来的利润率打折扣。在承保利润普遍受到中介代理商挤压之际，利润业绩很大程度上取决于投资收益，而资本市场、债券市场又不可能总是牛市，因此，某种程度上，保险公司颇有些“靠天吃饭”之意。

此外，数据显示，国内准则下，中国人寿每股净利润 0.70元，同比增长 51.6％，其中第三季度每股净利润0.21元，同比增154.6％；三季度末每股净资产5.24元，较去年底每股4.77元增长9.8%，较2009年中每股5.37元下滑2.5％。

王小罡认为，第三季度每股净资产的下滑，原因也在于第三季度A股市场下跌，如沪深300指数下跌5.1％，同时债券到期收益率上升显著，五年、七年和十年期国债到期收益率分别上升41bp、36bp和23bp，十年、十五年和二十年企业债到期收益率分别上升44bp、39bp和43bp，意味着债券价格普遍下跌2％－6％。“在此背景下，第三季度净资产下滑2.5％是正常的。”他说。

不仅于此，数据显示，中国人寿前三季度保险业务收入2372.64亿元，同比下滑4.6％，已赚保费2354.34亿元，同比下滑4.7％。而王小罡预计其全年保险业务收入与已赚保费同比跌幅将收窄至 2％左右。

但上述中国人寿高层对于净资产下滑的另种解释是，业务结构调整导致的总资产规模增幅放缓。至于保费收入的负增长，这位人士表示，在去年保费收入增幅50%的基础上保持正增长本身就是一种挑战，何况今年情况很特殊——业务结构调整转型。“因此，即便年底出现3%左右的负增长已属不易。”

平安的幸福：利润多元化

然而，同样的问题在中国平安身上却显得轻松很多，其多元化业务板块产生的利润贡献日益显著，如旗下证券、信托、银行业务的业绩助推了其净资产的正增长。

中国平安三季报数据表明，其非保险业务毛利为96.70亿，同比去年的57.96亿，增幅达66.8%，尤其是其他业务收入为49.44亿，同期相比增幅高达306%。

“平安业已进入高级阶段的混业经营格局。”对经济贸易大学保险学院院长王稳教授说。

显而易见，摆脱去年投资富通损失阴影的中国平安已步入混业战略的“幸福时光”——收购深发展正酣，银行业务利润贡献不菲，“一账通”业务布局井然。

不过，平安银行股份有限公司行长理查德·杰克逊坦言，平安的长期战略是由投资、银行和保险三大支柱组成，目前状况显然是保险业务过大，而其他方面相对不足。比如目前平安银行在集团资产占比约为20%，贡献的利润则仅有10%至15%，远未达到与保险、投资“三足鼎立”的目标。

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