A股下半年主题：去泡沫化(2)

一般来说，只要不出现严重泡沫，适度的泡沫存在是有利于股市运行的，泡沫分类同股指走势间存在着高度的相关性。

通过对股指走势和泡沫指数走势的比较可以看出，两者在我们的观察期内具有以下几点运行规律：

泡沫是一种常态，月度泡沫值不可能为0，且经常长期在一个方向上发生偏离；负累积泡沫值的继续扩大对股指下跌影响小；即使泡沫值为负，上升即会导致股指回升；泡沫累积值大偏离为不稳定状态。

泡沫累积之后

泡沫指数为人们提供了一个新的认识市场运行走势的新视角。市场中泡沫的变化对股指走势有很大影响：一般说来，泡沫初起之时，市场会走向繁荣；当泡沫积累到一定程度后，市场调整的风险就会加大。因此，泡沫指数从一个侧面反映了市场未来运行态势的变化。

我们对股市泡沫和市场走势之间关系进行分析后发现，上半年有4个月股市泡沫值处于高位或上升，仅有4、5月份出现回落。

1月股市泡沫仍然维持较高水平，泡沫累积值居历史高点，但短期活跃不改长期盘整的趋势。2月泡沫加速上升，流动性并非导致股市泡沫上升的主要因素，交易增加才是导致股市泡沫上升的重要因素。3月泡沫值继续上升，技术风险为市场主要风险，4月泡沫值5个月内首度回落，股指泡沫高企仍然还是市场交易过于活跃的结果。5月股市泡沫值继续回落，货币不再继续推高股指泡沫，影响泡沫指数原因变化预示市场风险上升。6月股市泡沫值大幅反弹，流动性在推动股市泡沫中继续退居次要地位，市场风险继续上升。

泡沫在破裂前的形成、发展时期对经济存在正反两方面的作用。对经济的正面作用主要有：润滑作用、流动性效应、财富效应等。而负面影响包括挤出效应、赌场效应、市场短视效应、金融支配效应等。

从我国上半年流动性的分布和流动情况看，泡沫的负面作用非常明显：大量信贷资金流入股市，经济增长动力更加依赖政府投资，大宗交易商品价格暴涨增大远期滞胀风险等。

泡沫形成时对经济还有一些正作用，泡沫破裂对经济则基本上只有负面作用。泡沫破裂前的正面作用会在泡沫破裂后颠倒过来，而泡沫破裂前的负面作用并不会在泡沫破裂后而颠倒过来。

（作者为上海证券首席宏观分析师，文章仅代表个人观点。）

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