深交所网站2009年11月提供的上市费用的问题解答中，就指出承销保荐费的收费标准在1000-2000万元之间。但自IPO重启以来的数据则是，仅创业板的该项收费平均就高达3300万元，中小板则高达3697万元。当时，深交所指出推广辅助费占比不大，但如今却达到了发行费用20%-30%的比例。

中国证监会曾于1996年12月26日发布证监[1996]12号《通知》，规定了新股发行的发行费用标准：募集资金在2亿元以内的，发行费用的收费比例为1.5%-3%，3亿元以内的为1.5%-2.5%，4亿元以内的为1.5%-2%，并规定如采用网下发行方式的，不得超过1000万元。但该文件在2006年被废止，之后对于发行费用高低的控制，证监会未有任何规定。

据本报了解，飙涨的发行费用与募集资金的超募有着很大关系。不少投行做IPO项目的时候，发行方往往直接就会问竞标的保荐人能否发到“40倍甚至50倍”的发行市盈率。其次，在现有募集资金的需求上，保荐人对超募部分往往是额外收费，比如基础募集部分保荐费率往往为1%-4%，超募部分能达到10%-15%，有的甚至在20%左右。

双箭股份就是典型个案。该公司32元的发行价中每股发行费用4.62元，募集资金6.4亿元，发行费用就高达9237万元，成本高达14.43%。。

双箭股份证券部一位沈姓男士向本报直言，当时主要是超募资金部分所导致。据悉，该公司在上市前三年即与华泰联合证券签订了保荐上市协议，当时对超募资金部分做了特别的佣金提取方式，按比例分成。如果严格按照协议，其发行费用将过亿元，数额巨大。最后双方重新商定才降低了发行费用。但华平股份依然是每股发行费用最高的IPO企业。

皮宝制药（002433SZ）则是信息披露与路演推介费最高的中小板IPO企业，费用高达2199.5万元，其中信息披露费1000万元，路演推介费1199.5万元。对此该公司董秘陈小卫表示，由于刚上任以及财务人员出差暂无法答复。

IPO利益链

由IPO而衍生的，是一个完整而复杂的利益链条，而这更牵涉到新股发行体制改革。

对IPO的发行方上市公司来说，现行的发行制度，收益的账很容易算，即便这些费用再高，对于超募的资金部分亦是有足够的回报空间。根据本报的统计，在此轮IPO重启以来至8月初，路演推介与信息披露费两项相加累计费用为25.17亿元，创业板、中小板、主板各板分别平均每家700万元、864万元、1423万元。

保守统计与估算，仅路演推介费用就有15亿元左右。个别IPO企业的路演推介费高得惊人，中小板企业湘鄂情（002306SZ）高达1523万元；主板企业中国中冶（601618SH）更曾花费3995万元。

参与IPO保荐项目的投行人士与财经公关人士告诉本报，很多投行找熟悉的询价机构参与报价，同时在“大家互相捧场、给面子”之下打造多赢格局：一是即便破发所申购资金在其所配置的总资金中亦是少数；二是破发总体概率较低，只是相对之前的收益赚多赚少的问题。另外，有些保荐机构以直接或间接方式拉拢机构，这些成本都被列入到发行费用当中。

因此，北京一位投行高管表示，部分企业的路演推介费用明显是过高的，证监会通过计入公司当期损益方式，让发行方藉此与企业当期业绩挂钩，从而压缩路演推介费是合理的。但由于企业还是IPO募资为大，所以要想从根本上压缩路演推介费中的灰色地带，这依然不够。

香港一位投行人士指出，即使是在国际上，融资成本也极少超过10%的情况，但在国内这却并不少见，而且在承销过程中，承销商几乎是旱涝保收，极少出现破发的情况，一级市场的发行更是无风险且受到投资者追捧，因此低风险和高收益完全不匹配。