经济观察报 记者 万晓晓 曾经津津乐道的并购并未带来实质收获。

两年前，高价入股FMG矿业公司，并未给华菱钢铁(000932.SZ)带来铁矿石原材料供应的优越感。华菱钢铁去年亏损26亿元，今年一季度，其亏损额仍高达2亿元，仍将原因归咎于原材料价格大幅上涨等。

真实情况远非如此。“华菱钢铁去年使用铁矿石约1200万吨，但只从FMG这里获得约300万吨。”一位不愿露名的证券公司人士称。

上述人士称，巨额的亏损，原料成本原因只占20%，更多是管理问题，在于管理费用和财务费用的提高。数据显示，华菱钢铁财务费用增长21.75%，而同期，宝钢股份的财务费用则同比降低8.7亿元。

原料难题

2009年，华菱钢铁曾高调入股澳大利亚第三大铁矿石企业FMG，先后以12.718亿澳元价格，持有澳洲新兴矿商FMG公司17.4%股份。华菱钢铁董事长李效伟称，首先是价值投资，更确保了原料基地。

但2010年末，华菱钢铁亏损时，对外解释的原因是，由于未能妥善处理与海外铁矿石供应商的长协供应关系，导致今年以来长协矿比例由原来的70%降低至40%。而原管理层预期铁矿石价格会继续上涨，又担心铁矿石供应难以保证，从现货市场大肆购买铁矿石，推高了其成本。

一位知情人士告诉本报，FMG当时想找宝钢入股，但遭拒绝，主要是宝钢对该公司信用和矿的品位颇有犹豫。“FMG的矿品位约在59%，宝钢认为达不到需求，就没有再使用。”该人士透露。

宝钢股份人士在接受本报采访时，并未直接回应拒绝入股FMG的理由，但强调，宝钢选择海外矿业入股时，会充分考虑当地政治、经济、文化等条件外，还会从宝钢需求的相关性、稳定供应、资源项目本身因素如品质、数量、开采基础条件等方面进行综合评估。

“事实上，华菱钢铁去年也没有获得FMG的分红”，上述知情人士称。此前有媒体报道称，华菱将每年获得1000万吨铁矿石的供应。该人士指出，中国企业海外入股矿，民营非钢企业多会以获得投资收益为重，而钢铁企业则会考虑保证用矿量。因此，业内对华菱钢铁如何解决铁矿石原料问题也颇为关注。

今年第一季度，华菱钢铁营业收入同比增长42.87%，达179.22亿元，但亏损额仍然高达2亿元。

对此，业内认为，100%靠进口矿的宝钢在技术更新和提升产品经营能力上值得借鉴。“

巨亏背后

不过，在本报的采访中，来自证券公司、铁矿石供应商以及原料研究人士均表示，华菱钢铁亏损不仅仅因为原材料采购成本过高。“我不认为去年的原材料有问题，就算华菱钢铁买最高价的现货矿，也不至于亏损”，一位长期跟踪铁矿石原料人士告诉记者，因为一些根本没有长协矿的钢铁企业也都安然度过。

他介绍，虽然去年铁矿石现货和长协价格，在最高时期相差10至20美金，但总体钢材产品价格是高于成本价的。

一位铁矿石企业管理层也认为，中国铁矿石企业面临同样的原材料价格和原材料安排问题，但去年整个行业仍处于盈利状态。同期，宝钢股份净利润128.06亿元，增长120.18%；鞍钢股份净利润为20亿元，同比增长180%，武钢股份净利润17亿元，增长12.46%。

对此，华菱钢铁一位高管解释，去年，公司确实费用过高，财务费用增长21.75%，达到10.53亿，此外，管理费用增长9.36%，达16.4亿。“财务费用增加，是因为贷款总额增加，导致利息支出增加，管理费用是因为维修费用增加。”上述华菱钢铁高管不愿更详细说明。

华菱钢铁面临严重的现金流紧张，这也是集团紧急输血的原因。去年，华菱钢铁经营活动现金流为负2.9亿元，比上年同期减少7.5亿元。“我们不认为原料是原因，主要是因为公司的资产减值损失仅比上一年度增加1亿多，在总亏损中占据份额不大。”一位分析人士指出，而公司的营业总成本则高达631亿，远高于2009年的414亿。

公司承认，旗下三家公司虽然剔除了重复的产品生产结构，但三个公司管理层的融合不太理想，扩张过度，使得高投入不能高产出。

为此，华菱钢铁已将旗下涟钢主要管理层换水。此前，涟钢的营销体系仍然主要依赖中间商，产品直销比例偏低，并且，涟钢2009年底的新投产项目仍处于磨合期，消耗指标高于设计值，生产线也无法发挥产能优势，导致产品成本较高。

“输血”

华菱钢铁全控江苏锡钢集团的计划，或将提上日程，以解决同业竞争状态。

5月，华菱钢铁大股东华菱集团将获得锡钢集团45%股权，待交易完成，锡钢集团则成为华菱集团的全资子公司。早在2007年，华菱集团曾获得另外的55%股权。

华菱钢铁人士向本报解释，锡钢资产将按计划注入上市公司，“锡钢产品以无缝钢管为主，与华菱钢铁产品互补，且锡钢在华东地区，与公司销售区域也互补。”该人士称。按照重组锡钢的计划，华菱钢铁也将对旗下的华菱钢管控股进行增资。

业内分析人士认为，这是近期大股东华菱集团提振上市公司信心的方式，此前该计划曾承诺在2010年底完成。

同时，华菱钢铁与大股东签署股权转让协议，以10.06亿元的价格，将上市公司旗下华菱湘钢5.48%股权以及华菱涟钢5.01%股权转让给大股东，转让价格分别是7.29元和2.77元。

有意思的是，此次交易的两家公司股权，正是2月下旬，大股东华菱集团连同部分现金，一起用来购买上市公司定向增发的2.78亿股份。集团共计出价15.48亿元，包括上述两家公司股权11.2亿元和货币4.28亿元。

紧接着，3月15日，华菱钢铁认为，交易的两部分股权在“过渡期间”净资产减少，华菱集团将再以1.14亿元现金，以充净资产减少额，支付给上市公司。

一个多月后，上市公司又再将这两部分股权“返售”，从中获得集团现金逾10亿。

对这一动作的用意，分析人士认为集团是在为亏损连连的上市公司变相“输血”，以助其渡过难关。