经济观察报 记者 贺文 胡中彬 汇源果汁（01886.HK）的二股东从法国达能（Danone）变成赛富亚洲投资基金 （SAIFPartners，简称 “赛富基金”）。汇源果汁董事长朱新礼坦言:“一个进来，一个退出，都对我有影响”。

影响是什么？朱新礼、赛富基金首席合伙人阎焱谈了很多。但是，有一点双方似乎刻意在回避：产业资本达能的退出，意味着在股东层面，汇源果汁正在被金融资本化。

达能几乎是成本价的退出，意味着汇源在达能的长远战略布局中失去了价值；而金融资本的业绩导向，将意味着新的、风格完全不同的汇源的诞生。

最快的投资

7月28日，法国达能与汇源果汁先后对外宣布，达能向赛富亚洲投资基金出售所持汇源果汁全部的22.98%股权，作价为2亿欧元（17.64亿人民币）。

这宗赛富基金在中国十年投资期间最大的单笔投资，操作的时间仅有两个多月。这样前所未有的规模和速度甚至让阎焱都感慨不已，“这是我们最快的一笔投资。”在7月29日的发布会上，阎焱透露，交易的尽职调查仅用了两周。

赛富基金的总部设在香港，是亚洲成长期企业股权投资和风险投资基金之一，目前管理总规模超过35亿美元。

汇源果汁前股东达能此前一直在寻找买家，并同国内外多家私募机构进行了谈判，赛富基金最终闪电入主。此次卖出方是汇源果汁的第二大股东达能，但汇源果汁当家人朱新礼无疑仍然起到了最核心的作用。

阎焱与朱新礼早已结识，但正式有合作动议始于两个月前。在与朱新礼洽谈前，阎焱一直在国内寻找有投资机会的果蔬企业，并已经看过国内多家果蔬企业，与朱新礼的接洽也算是“有备而来”。

朱新礼也透露，两人曾就果蔬行业的发展前景、公司治理方面的话题有过深入的交流，而赛富基金对于果蔬行业的理解是他们打动朱新礼的主要原因之一。最终，朱新礼对赛富基金敞开了大门。

赛富基金首席合伙人阎焱称，投资汇源果汁其实并非是赛富基金首次涉足现代农业领域，该基金从三年前就已经将现代农业作为一个重要的投资方向。他称，现在他们在这个领域方面已经有了7个投资项目，包括蔬菜、有机大米、速冻玉米、矿泉水、马铃薯等领域，对现代农业的理解非常深刻。“相信能够给汇源带来更多的资源互补和管理方面的经验。”阎焱说。

资本金融化

赛富基金从达能手中接盘22.98%的股份，同时意味着获得汇源果汁第二大股东的位置。

在此次股权转让之前，汇源果汁的股权结构是：朱新礼通过100%间接控制的中国汇源果汁控股有限公司（简称“汇源控股”），持有汇源果汁约41.53%股份，是汇源果汁第一大股东、实际控制人。达能持有22.98%，位列第二大股东。

7月28日当天，赛富基金首席合伙人阎焱已获委任为汇源果汁非执行董事，此外，阎焱还分别出任汇源果汁薪酬及提名委员会和策略发展委员会成员。

阎焱强调，赛富基金与汇源果汁管理层合作的形式是进驻董事会，不参与具体管理，但很明显，金融资本在汇源果汁中的权重日益明显。

在此之前，尚没有一家金融机构在汇源果汁的持股超过10%，比如之前的荷兰银行、苏格兰皇家银行、华平基金，以及2009年入股汇源果汁的荷兰退休基金StichtingPen－sioenfondsABP，它们的持股比例大约在6%-7%。

作为私募基金，赛富最终将以退出来实现投资价值。这样的金融资本与实业资本的最大区别在于，能否耐得住企业在成长过程中的收益寂寞、甚至是投资的暂时亏损。

赛富基金的资本属性，决定了它自进入汇源果汁的那一刻起，就设计好了退出的路径。

在赛富基金何时、通过何种方式退出获利的问题上，阎焱一直避而不谈。他多次强调的是，赛富基金打算长期持有汇源果汁股份，目前谈论退出计划还为之过早。“如何退出可以参考我们当初投资神州数码的案例，神州数码当时同样已经上市，但我们仍然获得了很好的投资回报，现在来看，我们获利50倍左右。”

阎焱称，目前赛富基金投资神州数码超过了三年，但尚未从神州数码退出。实际上，赛富基金于2007年牵头从联想控股手中收购了超过20%的股份，当时股价是3.50港元/股，而经过三年变迁，以赛富基金为首的私募基金获利丰厚。

赛富基金人士向本报透露，他们投资的项目，持有的时间基本上在3-5年。

赛富基金入股之际，坊间传言朱新礼与阎焱签订了对赌协议，若业绩不达标，朱新礼将售卖其手头股份。不过，阎焱否认了对赌协议的存在。

　　不过赛富基金与汇源果汁签订了“员工现金收益计划”：在汇源业绩增长高于行业增长的情况下，将其购买股份的7%-7.5%带来的净现金收益用于激励汇源管理层和员工。如果该计划真正实施，汇源管理层和员工将会获得1亿期权的巨额激励。

赛富基金在购入股份时已经对该激励方案进行了非常明确的规定，并对未来的业绩要求进行了非常细致的量化，比如将参考GDP增速、行业成长速度等指标。

朱新礼透露，期权激励兑现的条件“汇源业绩增长高于行业增长”，是按年来计算，即每年汇源果汁均要实现业务增长超过行业增长水平。

赛富基金入股汇源果汁时，送给汇源果汁管理层与员工1亿期权激励的“大礼”，则传递出一个信号：在长远战略布局与短期业绩导向下，汇源果汁将可能更多地向后者倾斜。