*ST华源向东福实业增发10亿股(3)

2009-10-14

康怡

协商定价 制度创新

市场分析人士认为，*ST华源破产重整是上海辖区上市公司的第一家，也是全国央企上市公司的首例；既是兼有A/B股上市公司重整的第一例，也是首次采取协商定价机制进行资产重组的。重整方案既采用了缩股，又进行了让渡。经过破产重整，华源股份成为首例真正意义上的“净壳”公司引入重组方。之所以可能成为一个成功的实践者，关键是采取了破产重整方式进行重组，依托破产重整方式，进行股东权益调整（缩股、让股），以股抵债和资产变现清偿巨额债务，依法解决了债务重组难题。

而同时值得关注的是，本次股份发行采用了协商定价的方式，充分采用协商定价原则，大大提升了“壳资源”的重组价值和潜在引力，确保了资产重组成功的机率。

“本次股份发行价格定在2.23元，是有关各方协商确定的结果”，国金证券担任本次财务顾问的一位财务顾问主办说，“这个价格已经充分考虑了中国国情，考虑了ST华源收盘价格，考虑了破产重整中存在的缩股让渡情况，充分考虑了债权人股东和中小投资者的利益。股份发行完成后，根据测算，华源股份未来三年的平均每股收益将达到0.34元，复牌后的预期股价将高于按照ST华源停牌前一日收盘价格的复权价格。大部分中小股东的利益将得到保证，原债权人的实际清偿率也将得到较大幅度的提高”。

经过十多年的资产重组，中国证券市场上尚未重组的“剩壳”，大都股本较大、负担较重、重组难度较大。有些公司即使进行了破产重整，净资产归零，其庞大的股本规模仍使大多数机构望而怯步。ST华源目前的总股本为4.72亿股，按照2.23元的发行价格，其壳资源的价值将达到10.5多亿元。

除了规模特别大的工业企业，一般工业企业很难消化如此高的壳资源价格。从实际情况看，目前借壳上市的，大部分是房地产公司。房地产公司近几年积累了较大的财富，有可能也有能力消化较高的“壳价格”。即便如此，如果壳资源价格过高，即使是房地产公司也难以消化。

“本次增发采用协商定价，是对协商定价制度创新的一次有益探索”，国金证券担任本次财务顾问说，“如果没有协商定价，重组的难度是非常大的。有些机构或个人在绩差公司停牌前恶意拉抬股价，使重组成本变得非常巨大。协商定价的推出，有利于在证券市场树立起良好的、正确的预期，有利于遏止证券投机炒作，具有积极的示范意义。”

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