经济观察网 赫荣亮/文 12月8日，淡水河谷以预托凭证(HDR)上市方式，在港交所主板进行第二上市及买卖，成为全球三大矿业公司中，首家到中国上市的企业。 

巴西矿企再次伸出橄榄枝

全球最大的铁矿石出口商——巴西淡水河谷公司，到中国香港发行预托证券，表明其看好中国市场。淡水河谷再一次伸出了橄榄枝，希望搭乘亚洲，特别是中国的快车道。 

淡水河谷的传统销售市场在西欧，它在努力地将触角进一步伸入钢铁消费中心——中国市场。此次在港上市，不涉及新股发行，没有融资，淡水河谷公司坦言，在香港进行第二上市，就是为了提升亚洲形象。 

实际上，巴西公司已经做过一次努力。前两年，淡水河谷订购了12艘40万吨的特大铁矿石运输船，专门针对中国市场设计和运输，第一批运输船将在2011年初交货。但随着青岛港的矿石码头工程建设被叫停，至此，淡水河谷的“虚拟矿山”构想接近泡汤。 

淡水河谷公司试图在中国建设分销中心，来降低海运成本，但钢厂忌惮其将矿石趋向现货销售。现在，淡水河谷接近香港，并表达了到上海国际板上市的意愿，这是“虚拟矿山”被否后的又一个举措。淡水河谷公司表示，已经做好了扩产准备，计划在明年将铁矿石产能扩大至3.11亿吨，以满足亚洲国家日益增长的钢铁生产原材料需求。 

淡水河谷的远见

中国企业是淡水河谷的最大亚洲客户，占到公司业务的三分之一。在截至2010年第三季度，淡水河谷营运收入144.96亿元，其中，中国一地占整体营运收入的35.6%。 

尽管如此，但在中国市场，与澳洲矿企较量中，巴西公司注定处于劣势，致命伤是离亚洲太远，离中国太远。高昂的海运费，成为巴西矿石的硬伤，同样运输一吨矿石，巴西矿要付出比澳洲矿两到三倍的运费。 

有资料显示，今年前10月，我国进口巴西矿源1亿吨，占到全部进口量的20.4%，比2009年水平降低2.2个百分点，同期我国进口澳洲矿比例上升1.5个百分点，占到进口总量的43.2%。 

淡水河谷不能坐以待毙，选择到港上市，就是一个策略。而选择了无融资能力的预托凭证(HDR)，看出淡水河谷有着开放的心怀。一般来讲，企业上市首要任务是完成融资，为企业投资圈钱，看看现在的A股市场，哪个企业会图名不圈钱。但选择了预托证券，就丧失了融资功能，为扩大华影响，可见淡水河谷心之切。 

其实，淡水河谷有着很强的资金需求，投资规模很大。有18个大型项目将于2010年至2012年启动。2010年计划投资129亿美元；2011年投资预算240亿美元；到2014年，铁矿石产量将提高至4.5亿吨，相比目前的3亿吨，这意味着有50%的增幅。 

当然，淡水河谷还要试图加大现货销售，今年在中国铁矿石的现货销售比例将达到45%。赴港上市后，国内企业到港投资，淡水河谷将加强与钢厂的联系，建立起与中国钢厂的联系，其可能加大推行现货矿的力度。另外，还有分销中心计划，也将是他的努力方向。 

两拓到中国上市，看来只是镜花水月

淡水河谷来到中国上市，那三大矿山中的两拓会如何？人们不禁要问。但笔者认为，淡水河谷能到中国上市，但两拓可能性很弱。这源于三大国际矿企的策略不同，自身利益所致。 

实际上，扩产的不只有淡水河谷，澳洲两大矿企均有扩产计划。力拓两年内投资计划将产能扩张三成；必和必拓的西澳铁矿石项目达产后，铁矿石产量将由1.3亿吨升至2亿吨水平。 

两拓，特别必和必拓（BHP），力挺金融化，致力于将铁矿石品种打造成类似原油品种的另一个金融交易平台，其在澳大利亚、伦敦和纽约的股票交易所三地上市。 

力拓相似，力拓矿业集团(Rio Tinto)的总部在英国，公司年报明明白白的写着，伦敦是力拓集团最重要的发行市场，同时，力拓集团也在泛欧和美国交易所上市。而在澳大利亚上市是力拓股份公司，同时也在新西兰、伦敦交易。力拓股份公司中，汇丰、JP摩根合计持股24.7%，仅两大投行股权就占到了四分之一。 

当然，在这方面，国内企业早有教训。除非金融海啸，百年不遇的经济危机，力拓才会慌不择食地跑到中国寻求上市。但问题是，即便有了金融危机，力拓也未必真在中国融资。未曾忘记，2009年6月，力拓认掏1.95亿美元违约金，也不要中铝195亿美元的巨额资本，这，就是明证。 

当然，世上没有什么不可能，如果中国的资产泡沫足够大到吸引两拓，假如通过卖矿石的未来，能获利更大，两拓不会不来的。 

但，现在不是，中国的资产市场，不动产价格很高，房价很高，已经提前透支了城市化的红利。但实体经济普遍低效率，表现为股市很差，还没有那么大的诱人泡沫。两拓的董事们知道，以后卖矿石，绝对比现在卖企业更赚钱，那就不会在外部融资，内部消化了事。  

总而言之，必和必拓靠近投行；淡水河谷，靠近钢厂，特别是日本钢厂，目前在向中国靠拢。但，淡水河谷与我国钢厂还有分歧，他想卖更多的现货矿，或者指数定价短期化，而中国企业可不会轻易接受的。 

到中国来上市，将双方利益连结，是令双方达成一致的方法。但，很明显，无投票权的预托凭证(HDR)，尚难完成这一使命。淡水河谷香港挂牌同时表示，希望到上海国际板上市。问题在于，即便上海国际板开市，能否同时放闸预托凭证还是个疑问，如果只能进行IPO（首次公开募股），那淡水河谷需要放弃其惯用预托证券，来适应中国的资本市场。 

（作者系中商流通生产力促进中心分析师）