另一场危机

2009-06-16

大卫·伊格内休斯

就算你不是一名“债券市场义务警员”（译注：“债券市场义务警员”是美国金融界的一个术语，指那些因为担心通货膨胀风险而出售政府债券的人，他们这么做可以自动防范政府借债过度，故称“义务警员”），你也可以怀疑，美国的财政政策和货币政策在未来有可能撞车。奥巴马政府正在兜售它提出来的7870亿美元的经济刺激方案，并在制定雄心勃勃的通用汽车拯救方案和医疗改革方案。与此同时，美联储正在担心，这些开支可能诱发通货膨胀压力，并在考虑何时给政府开支踩刹车。

那些“债券市场义务警员”则让人们直面现实。他们意识到，美联储在未来数年里庞大的资金需求，将会带来巨大的通货膨胀风险。于是他们开始对于购买财政部的债券犹豫再三，一定要在债券利息能够弥补通货膨胀风险时才肯购买。几周以来，分析人士一直在重复1993年卡维尔（JamesCarville）的诙谐之语：“如果我能投胎转世，我要变成债券市场，因为它能吓住所有人。”

无疑，金融市场始终处于波动之中，就算是在从一场危机中恢复的时候，也存在爆发另一场危机的风险。但是，我们似乎快要走到一个奇怪的波动点，在这个点上，对于解决危机的一个阶段至关重要的政策，却会在下一个阶段引发危险。

用最简单的话说，债券市场正在为供需失衡问题所困扰。由于政府为救援经济而支付了大笔开支，为了弥补这些政府债务，财政部债券的新供应大幅增加。投资者对这些债券的需求则比较疲软，所以债券的价格就下跌了，从而使利率提高。在过去一年里，十年期国债的利率几乎翻倍，从2.078％的低点上升到3.889%的高点。但债券利率的提高，却有可能扼杀仍然摇摆不定的经济复苏。

这样的财政困难，正是巨大的预算赤字带来的不幸结果。据估计，今年美国的预算赤字将达1.8万亿美元，大约相当于国内生产总值的13％，而危机之前政府债务占GDP的比例，则只有3.25％左右。

据美联储估计，仅仅在这一周，财政部就将需要通过发行新债券来筹集650亿美元的资金。从现在到今年10月底本财政年度结束时，美国政府总共需要至少1万亿美元的新资金。在今后5年里，财政部发行的新债券可能多达3.8万亿美元。

这些钱从哪里来呢？美联储主席伯南克在近期的国会听证会上坚持认为，应该通过印钞来解决资金问题。他对众议院的一个小组说：“美联储将不会把国债货币化，为了稳定财政形势，我们必须削减赤字或增税，此外别无他法。”

但不论应对经济衰退需要多么巨大的联邦政府债务，这样的债务都让许多金融专家感到深深的忧虑。他们在美联储的代言人是菲舍尔（RichardFisher）。菲舍尔曾是一家对冲基金的经理，现任达拉斯联邦储备银行行长。他在近期对一些货币市场的经理发表了一篇演讲，讨论了政府的债务问题。他说，这个问题是“威胁美国长久经济繁荣的财政阴影”。

菲舍尔在这篇演讲中警告说，除了财政部发行的那些新债券之外，美国政府还有大量的、久拖不决的福利开支空缺，例如联邦医疗保险和社会保障的资金空缺。据他估计，这些空缺现在约为104万亿美元，而财政部在2009－2014年即将积累的新债务，将只有这笔资金的二十分之一左右。

这些数字太庞大了。菲舍尔说，虽然负债累累的国家一般会求救于印钞机，但“美国不能这么做”。

在今年3月，美联储和财政部还似乎是盟友，当时美联储公开市场委员会不顾菲舍尔等通货膨胀方面的鹰派的反对，宣布它将购买多达3000亿美元的政府债券。但是这个貌合神离的、有诱发通货膨胀风险的联盟，似乎正在解体。伯南克近期发表了强硬的声明，表示不会将政府债务货币化，这或许表明，他无意在3000亿美元的基础上，再购买更多的政府债券。

我们并没有简单的方法来爬出通货膨胀的泥沼。如果美国的政治家们采纳了伯南克开出的财政紧缩的药方，美国的利率就会轻微上浮，税率也会提高，政府开支将会减少。如果政治家不采纳伯南克提出的解决方法，美国的通货膨胀会加剧，美元会贬值，利率会剧增。这场经济衰退是令人痛苦的，但经济复苏之旅也将不是一场轻松的漫步。不论是个人还是政府，只要借债，就不免要面对资金困难的问题。

（本文由《华盛顿邮报》提供中文版权。赵信/译）

大卫·伊格内休斯

美国《华盛顿邮报》专栏作家曾任《国际先驱论坛报》主编

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