白酒行业 估值偏高 谨慎乐观

　　以上周一收盘数据计算，农林牧渔/食品饮料行业17家成分股在沪深300指数中的合计权重为5.17%，对沪深300指数走势的影响一般。其中，白酒公司5家，权重占比2.99%，在行业权重占比超过了50%；啤酒行业3家公司，权重占比0.49%；乳业有两家公司，权重0.59%；肉制品、葡萄酒、黄酒、农业、农产品流通、玉米加工、食品加工各一家公司，权重从0.06%到0.22%不等。

　　我们对白酒行业投资评级为“中性”，这种思路也延续到我们对白酒行业个股的判断。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒5家白酒龙头公司从经营上来看，都是非常优异的公司，对整个白酒行业也具有极强的代表性。但从投资的角度看，我们认为它们的动态市盈率都已偏高，没有充分反映行业未来发展可能面临的巨大风险，相对应的内涵增长率假设都偏乐观，因此在当前价格下，我们给这5家企业的投资评级都是“中性”。

　　我们仍然看好中国乳制品行业的前景，尽管相对5年前，现在行业面临的已经不再是质的跃度，而是量的跃度，激烈的行业竞争对企业的管理能力的要求日益提高，市场占有率的争夺仍然给企业带来了快速的费用增长。伊利股份2003年以来一直是中国乳制品行业的龙头企业，但现在面临蒙牛乳业的激烈竞争，费用水平一直偏高，盈利水平同竞争对手存在较大的差距。随着伊利股权激励机制的启动，困扰公司多年的激励问题有望得到根本解决，有望缩小公司在管理创新上同竞争对手的差距，公司的利润水平有望得到提升。但当前乳业的竞争已经变成人才的竞争，伊利的未来取决于能否吸引并留住一批有市场创新能力的人才，对于这一点，我们认为还有待观察，因此我们给与伊利“增持”的投资评级。对于另一家乳品企业光明乳业，由于公司在外埠市场拓展的不成功，正逐渐蜕化成一家区域性企业，我们给予“中性”的投资评级。

　　我们对啤酒行业目前持“看好”的投资评级。尽管我们目前对于整个行业的盈利拐点判断还缺乏足够的把握，但从基本的逻辑看，啤酒行业同乳业较为类似，都有巨大的销量、高昂的费用和较低的利润，整个行业平均价格的逐步提升、费用和利润之间的此消彼长，以及由此带来的利润增长，一直在市场的预期之中。我们对行业龙头的青岛啤酒和燕京啤酒都持有“增持”的投资评级。

　　我们对肉制品行业的S双汇持有“增持”的投资评级，因为公司所处肉制品加工行业未来发展空间广阔，公司又具有领先行业的管理能力。公司目前还存在三个变数：一是同集团之间存在巨大的关联交易，未来是否会整体上市存在不确定性；二是外资收购后如何解决管理层激励问题，现在不得而知；三是公司在产业链上游的整合上，未来是否会加快步伐存在不确定性。

　　我们对农产品流通领域的农产品投资评级为“增持”。公司所处行业关系到三农问题解决和消费者食品安全问题，政府对此异常重视，公司未来发展具有广阔的空间。但同时对公司的管理能力也提出了极高的要求，如何在符合政策趋势的前提下经营好每一个市场，并能创造更多的附加价值，是决定公司未来发展的关键。（任美江 东方证券）