银星能源 优势独特的新能源龙头

　　我们于近日对银星能源（000862）进行了实地调研，发现公司具备真实业绩支撑、发展前景看好。公司目前及未来三年主要业绩增长点分别为仪表、风力发电、风机制造、多晶硅四块业务。

　　风力发电：成本优势明显

　　风力发电作为最具开发前景的可再生能源，虽然短期内电价不具备竞争力，但随着国家政策的扶持和设备国产化、规模化生产，今后成本会逐步降低。我国国产机组的造价已经降低到7000-8000元/千瓦，而公司2008年以后所产风机业务，优先供自身风力发电业务，自产自销，富余部分外销，风电成本更显优势。

　　公司风力发电业务与其他风电类企业相比，核心竞争力在于四大优势，即地理环境优势、电网发达优势、气候条件优势和需求空间优势。宁夏每年需求电量为400亿度左右，其中按照10%的新能源份额，则至少对应400万千瓦装机容量的发展空间，公司风电市场需求前景广阔。

　　目前公司有16万千瓦装机容量，其中贺兰山风电厂已建成12万千瓦，为国内最大的风电场并且是国内首批CDM示范单位。在建的有红寺堡、长山头4.95×2共10万千瓦，已经明确办好手续的有50万千瓦装机容量，预计“十一五”期末达到100万千瓦装机容量，未来三年装机容量复合增长率达到57%，最终将建设贺兰山、青铜峡、红寺堡、长山头、宁东等9个大中型风电场。到2010年风电装机容量将达到100万千瓦，到2020年规划总装机容量为215万千瓦。2010-2020年间，宁夏发电集团每年核准并开工建设20万千瓦风电工程。

　　此次定向增发集团装入的风场包括贺兰山风电厂等资产。

　　贺兰山风电厂共投产装机规模9.18万千瓦的风电机组，是全国最大的单个风力发电场。2006年5月，CDM执行理事会宣布贺兰山风电项目正式获得联合国注册，项目预计年减排量将达到172，500吨，补偿年限为7年。2006年8月，宁夏发电集团与英国Trading Emissions Limited签订了《CER交易协议》，根据该协议，2005年至2012年贺兰山风力发电场13.23万千瓦风力发电项目将获得总额约5875.5万元的CDM补偿。

　　神州风电为宁夏发电集团控股子公司，目前装机能力2.04万千瓦。根据协议，2004年至2012年神州风电拥有的2.04万千瓦贺兰山风力发电项目将获得总额约895.2万元的CDM补偿。

　　目前银仪风电下属长山头风电场一期工程已建成投产，装机容量为4.95万千瓦。根据协议，2007年至2014年长山头一期4.95万千瓦风力发电项目将获得总额约3178.7万元的CDM补偿。

　　按照利用小时下限2000小时保守预计，上网电价为0.54元/千瓦时（含0.01元/千瓦时政府补贴），考虑CDM补助收入，预计公司2008年底装机容量可达32万千瓦，2010年达到100万千瓦。考虑到CDM，合计2007年-2010年可分别增厚每股收益0.06元、0.14元、0.25元、0.46元。

　　风机业务：今年不产生明显业绩

　　今年4月，公司成立宁夏银星能源风电设备制造有限公司，目的是与日本三菱签订技术使用合同，建造1兆瓦风机业务。公司按照合同一次性支付日方200万美元，且每台支付日方5万元人民币技术使用费。

　　目前三菱部分技术资料已经到位，预计2007年先出产2台样机，2008年正式达产50-80台，2009年120台，2010年200台，复合增长率达到58.7％，每台售价保守预测为530万元。我们认为2007年风机业务基本不产生明显业绩，仅试产2台样机，但从2008年开始，将成为利润新增点。

　　值得一提的是，目前部分风机构件已经可以自己生产，达到年产风力发电机组200台（套）、年加工风机塔筒3万吨的生产能力。预计到2009年，风机最关键的齿轮箱也有望实现国产化，届时公司将以薄本利润占领市场。风力发电机技术含量高，运行安全可靠，性能优良，特别适合西北地区的内陆风场，在西北乃至全国具有广阔的市场前景。

　　多晶硅项目渐入佳境

　　目前，全球多晶硅由于技术壁垒以及提纯成本高昂等问题，存在严重供不应求局面。

　　公司与日本川崎公司合作，参股40%，采取低成本的物理提纯法，纯度目标为4N至6N，成本显著低于改良西门子法。公司所处的宁夏是我国硅资源品格及产量最高的地域之一。宁夏区政府已经把4000吨多晶硅项目正式列入宁夏“十一五”发展规划。一旦实现批量化生产，超低成本将成为一大亮点，进而成为民用市场的一支劲旅。

　　该公司建设的多晶硅一期设计产能1000吨/年太阳能电池等级多晶硅项目，考虑到技术难度，2008年公司先试定生产目标500吨，截至目前已生产200吨样品，纯度为5N，并已通过有关检测。按照市场价售价应达560万元/吨，但是鉴于公司初步试产纯度略低，按照20万元/吨保守测算，成本15万元/吨，利润可达5万元/吨左右。股权占比为40%，则2008年可增加1000万元左右利润，2008年-2010年分别增厚每股收益0.02元、0.05元、0.05元。

　　值得关注的是，公司过去的诉讼已经不会对业绩产生实质性影响，但有可能对未来短期内公司现金流产生一定影响。

　　同时，还存在引进技术的消化吸收问题、能否达到预期目标存在不确定、需要一定时间的市场开发以及存在市场不认可的风险。

　　我们预测，公司2007年-2010年每股收益将分别为0.088元、0.283元、0.557元、0.859元。