银行业：货币紧缩预期加大 7只龙头股评级（2）

　首先，在目前银行业仍然依靠存贷利差收入的传统盈利模式下，贷款规模增长与利差水平是业绩增长的决定性因素。建议关注未来贷款规模可持续增长的银行，如工行、中行、招行，以及有可能维持高利差水平的上市银行，如招行、深发展。

　　其次，从银行未来的经营模式来看，中间业务收入占比较高的银行将可能较早实现转型，并将成为银行利润增长的加速器，建议关注中行、招行、工行。

　　第三，从存在交易性机会的上市银行来看，关注工资税前抵扣带来的有效税率降低、引进战略投资者等银行股的交易性机会。

　　基于以上分析，建议长期关注工商银行、中国银行、招商银行、兴业银行等几家上市银行，关注民生银行、浦发银行、深发展等可能存在交易性机会的上市银行。

　　07年下半年银行业个股推荐下半年，建议关注工商银行、中国银行、招商银行、兴业银行等上市银行。

　　工商银行(601398)：行业龙头，稳健增长作为中国最大的银行，资产规模效应明显，存贷比在上市银行中最低，资本充足率最高，存、贷款增长速度匹配，利息收入提升空间很大。凭借其强大的综合金融平台和机构网点优势，中间业务收入位居行业首位，占营业收入的比例在行业内排名靠前。行业龙头的地位无法动摇，稳健增长带来长期投资价值。主要风险在于净利差水平不高，经营效率短期内提升不快。2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.19元/股、0.25元/股、0.32元/股，每股净资产分别为1.57元/股、1.79元/股、2.08元/股，维持“强烈推荐”的长期投资评级。

　　中国银行（601988）：领先的多元盈利模式作为人民币清算行，拥有独特的外币资产经营优势，多市场、多渠道的综合金融平台赋予其中间业务经营上的比较优势，形成多元盈利模式，近三年中间业务收入占比逐年上升，2006年中间业务收入占比位居上市银行第一。成本收入比持续下降，存贷利差持续扩大，存贷比低、资本充足率高，存贷款增长匹配，资产收益率位居上市银行第二。主要风险在于人民币升值对其外币资产的不利影响。2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.21元/股、0.26元/股、0.34元/股，每股净资产分别为1.72元/股、1.95元/股、2.26元/股，维持“强烈推荐”的长期投资评级。

　　招商银行（600036）：股份制商业银行的“领头羊”较好地实施了“效益、规模和质量协调发展”的经营战略，利差水平居行业领先，并在存贷款匹配情况下实现了规模适度扩张，对综合金融平台和各种产品的整合能力较强，中间业务收入增长迅速，占比位居行业第二，综合竞争力强，资产收益率位居上市银行第一，拨备覆盖率过百，未来资产减值准备支出很可能减少，A股和H股价格溢价最小。预计2007年、2008年、2009年的摊薄每股收益分别为0.65元/股、0.85元/股、1.19元/股，每股净资产预计分别为4.30元/股、5.02元/股、6.03元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　兴业银行（601166）：高成长、高回报、创新型的股份制银行产品创新能力强，股东回报高，净资产收益率三年位居上市银行首位，成本收入比和有效税率为上市银行最低，中间业务增长迅速，拨备覆盖过百，未来资产减值准备可能减少。提醒关注由于受到宏观收紧可能造成贷款增速放慢带来的利润增长减缓风险。2007年、2008年、2009年的每股收益分别为1.05元/股、1.38元/股、1.82元/股，每股净资产分别为7.22元/股、8.32元/股、9.78元/股，维持“强烈推荐”的长期投资评级。

　　浦发银行（600000）：稳健成长的股份制银行净利润平稳增长，财务稳健，拨备覆盖率为上市银行最高，中间业务增长迅速，存贷款增长较快。目前有效税率较高，提请关注由于适用新税率或成功申请工资税前抵扣大幅减少所得税支出带来的交易性机会。2007年、2008年、2009年的每股收益分别为1.01元/股、1.31元/股、1.72元/股，每股净资产分别为6.53元/股、7.64元/股、9.10元/股，给予“推荐”的长期投资评级。

　　民生银行（600016）：快速成长的股份制银行中间业务收入增长迅速，位居行业首位，拨备覆盖过百，资产质量最佳，存贷款增长迅速且结构互相匹配，产品创新能力强，目前持有海通证券上市后5.62%的股份，持有或变现都将带来可观的收益。主要风险可能在于较高的存贷比和较低的资本充足率将限制未来贷款增长空间。2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.50元/股、0.66元/股、0.85元/股，每股净资产分别为2.32元/股、2.85元/股、3.53元/股，给予“推荐”的长期投资评级。

　　深发展（000001）：转型中的零售银行积极推进业务转型，贷款向个人贷款和中型企业贷款倾斜，收入向中间业务倾斜，净息差位居行业领先，股改完成，认购权证获批，补充资本金和引入战略投资者计划提上日程，预计资本充足率不足和不良贷款率高的现状将在未来1年内有所改善，公司盈利增长较快，基本面转好。如果不考虑认购权证行权因素，预计公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.91元/股、1.35元/股、1.95元/股，每股净资产分别为4.01元/股、5.36元/股、7.31元/股；如果6个月期的认购权证2007年底到期行权、12个月期的认购权证2008年中到期行权，则公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.79元/股、1.17元/股、1.69元/股，每股净资产分别为5.15元/股、7.15元/股、8.84元/股，提高投资评级至“推荐”。