银行信贷资金大规模入市为含糊臆断

上证综指从2005年6月的不到1000点，短短两年间，如今已矗立在4000点上方，走出了一轮令人扼腕惊叹的行情。由于货币市场和资本市场之间天然的依存关系，每轮行情的资金来源问题都备受各方关注。相对于2000年大量银行信贷资金入市推动的牛市行情而言，此轮行情的资金到底从何而来?

从总体上看，宏观经济增长和股票市场改革的推进，为股市上涨打下了坚实的基础。上市公司业绩提升；人民币升值预期；在后股权分置改革时代，整体上市、资产注入、兼并重组等优化上市公司资产行为导致了新一轮价值重估，诸多因素汇集，给股市的骤然上涨提供了强大动力，是为本轮牛市行情的基本支撑。

而从股市资金来源角度分析，不外乎以下渠道：

以证券投资基金为主体的机构投资者。2006年底国内基金规模已达6149亿元，比2005年底增长30.42%。而2007年一季度季报披露的基金资产净值为1.05万亿元，到4月底基金规模达到1.2万亿元，一个月即增长了14%。

保险资金。随着一系列保险资金投资政策的放开，保险机构股票直接投资规模亦由2005年底的159亿元上升到929亿元，占保险总资产的5.22%。

社保资金。从2001年底获准进入资本市场，截至2006年底，社保基金按成本计算的股票资产达到683亿元，约占总投资规模的24%。

合格境外机构投资者（QFII）。截至2006年末，52家QFII持有A股的总市值达到了971亿元，占A股流通总市值的比例已经达到了4.25%。

国际热钱。国际热钱主要通过贸易渠道，海外汇款等方式流入。据央行统计，今年一季度新增外汇储备达到1357亿美元，而同期中国外贸顺差为464.4亿美元，两者约有893亿美元的差额。鉴于热钱粗略的计算公式：外汇储备-外贸顺差-FDI（约159亿美元），那么，今年一季度约有734亿美元的不明外汇来源，虽有解释为外汇掉期等引起，但也不能排除国际热钱涌入的情况。根据资本逐利特性，这些热钱的流向目标极有可能是股市、房地产等资产领域。而由于今年以来房地产行业宏观调控力度的加大，估计六成以上热钱流入股市领域。

散户。在如此空前的牛市行情中，财富效应引得散户蜂拥而至。央行公布金融数据显示，从去年下半年开始，月度新增储蓄开始减缓，甚至出现负增长。银行普遍反应，大量存款资金转到银证通、基金卡、理财帐户上。去年11、 12月，沪深两市尚有九成资金来自机构，而在今年4月份接近2500亿元的股市流入资金中，机构资金仅占三分之一，约830亿元（主要为新基金募集和老基金持续申购），散户资金比例大幅上升，羊群效应愈演愈烈。

而最富争议的莫过于信贷资金入市问题。2000年的中国股市具有典型的资金推动型牛市特征，其中银行信贷资金是推动股价上扬的重要因素。据统计，2000年进入股市的银行信贷资金存量约在4500亿元至6000亿元，占流通股市值的28%-37%，其中相当部分是违规进入。

从2006年以来的新一轮牛市行情亦具有突出的资金推动特征，但资金来源趋于多样化，今非昔比。目前未有任何权威部门对信贷资金入市的规模做出调查统计，“银行信贷资金大规模入市”依然只是一个含糊的臆断。

随着银行改革的深入开展，中国银行业的信贷风险管理水平已比2000年时有了较本质的改善。至于信贷资金直接违规入市，并不具备基本面的支持。在流动性过剩的情况下，银行贷款增长率反而从前几年的20%以上下降到目前的14%左右，信贷扩张冲动和速度都有所下降。

当然，从微观领域看，并不能排除银行信贷资金间接、违规进入股市的问题。且相比于过去，资金入市的路径可能更为隐蔽和多元化，这给有关银行监控信贷资金流向增添了难度。