郭建伟：大家下午好！首先我不是货币政策司，我是货币政策二司。现在给我出的题目是当前货币政策的几个热点问题，要谈货币政策首先肯定要谈经济形势，货币政策一个很重要的对象就是经济形势，它是根据经济形势对它的把脉才来研究制定实施货币政策。所以货币政策首先我们要把这个背景搞清楚。

刚才黄教授对我们宏观经济形势做了分析，我是基本同意，我们当前形势处于目前的这样一个增长速度由原来高速回落到目前7.5左右的期间，这大家要有一个平常心接受它。刚才也讲了，我们在上一个阶段加入WTO这个期间的红利，改革的红利，人口的红利，还有我们当时招商引资各种成本没有转移进来等等造成的优势，所以保持了我们十年多的快速增长。这样现在走到今天，特别是金融危机以后，当世界需求由原来非常旺盛，我们依据这个需求旺盛而出现的大量的满足世界需求的产能在金融危机以后一夜之间出现了萎缩。首先由此造成的一个就是我们的产能过剩，现在当前以至于今后一段时间一个摆在面前的结构调整的重要问题就是我们原来依据金融危机前世界需求的各个产能，实际上还有保证四万亿刺激又产生的一个产能，这个产能现在在市场，在金融危机以后市场面前要进入。进入这个调整是残酷的，刚才黄教授说解决这个问题要有改革的办法，这是关键。要用我们货币政策，要用资金的方法让它的短痛换一时的舒服，但是等待的它的是下一步的无路可走。

我们简单回顾一下。加入WTO以后随着我们贸易顺差持续增长，特别是05年，我们整个走过了资金相对过剩的阶段，我是搞了20年的货币政策，在08年之前我们每年信贷增长总量，那个时候信贷总量占社会投资规模80%，80%这个结构的时候一年整个新增信贷有四五万亿，最多五万亿就足以保证原来经济增长的10%左右。现在是什么情况呢？现在是我们从09年开始，我们的信贷增长当年就是十万亿，从此开始每年的新增信贷总量就在9万亿左右，出现一个什么问题呢？就是资金周转效率在下降。你比如说我们经济增长速度一季度7.4%，我们货币供应总量增长13.6%，过去我们一个测算货币供应量增长的经验是一般经济增长速度加上通货膨胀率，今年是3.5，7.5左右加3.5是11，这样一个情况再加一个货币流通速度放慢的因素。现在我们看我们实际上货币供应总量M213.6，已经快达到我们经济增长速度的将近两倍。所以现在货币总量在这个危机以后是比较大的。

出现的第一个问题就是总量很大，从各种价格的高水平可以看得出来。但是结构上感觉到资金紧张，有一些，特别首先小微企业，三农，特别出现融资难和融资贵，中小企业融资难不是今天，过去也出现，实际上每个阶段都有这个问题，我已经工作20多年，这个题目我年年都在为这个事新材料，动脑筋，不仅是中国，国际上也存在这个问题，只不过解决程度的差异。这就出现结构问题，就是资金，为什么出现结构的问题呢。效率不高。有的地方资金占压转不起来，需要新增的资金去给它弥补这个缺口，这就是一个根本问题。这是我们现在要思考的问题，你想想如果我们这么大的经济体，我们现在货币供应总量100多万亿，有人还写过文章说中国货币供应总量比美国大，那么在这么一个背景下如果我们不动脑筋想办法把我们的存量资金怎么让它盘活运转起来，而仍然希望让经济增长通过增量资金去自给，我认为这种方法，这种思路越来越空间小。所以四万亿大水漫灌带来的问题就是宽松的货币政策。到今天为止产生的所有影响还在消化，这个案例就证明了我们不能再这样思考问题，要处理好结构问题。处理好结构问题对货币政策来说，货币政策是管总量的，对于货币政策来说实现结构的调整西方国家的中央银行在货币政策没有信贷政策和结构调整任务，当然这次金融危机来以后他们采取了很多创新工具，也是一个危机特殊情况下出现了很多手段。那么我们国家有这样一个任务，但是总体来说货币政策就会面临着这么一个结构上的，对它来说是一个力不从心的点。

但是这个问题解决怎么办？结构问题要通过财政政策的引导来扶持来调整资金在有些地方到不了，资金集聚着一些宏观产业政策不需要的领域造成发展的领域而不够。所以在解决结构问题的时候我们要更多的把财政政策作为一个主力，货币政策作为一个环节。实际上我们现在看一下从我们总量上来说，我们货币供应总量是很充足的，但是由于资金分布出现了一部分资金的占压，哪部分资金占压呢？实际上整个市场流通，还有那么一部分经济成本是对我们的资金价格、利率不敏感的，言下之意你给他多少资金，给多少利率他都愿意要，这样就很容易造成一些以高价格的方式进入这个环节。

比如说我们地方融资平台，地方融资平台政府知道，我把资金融进来搞市政建设为了我的业绩，但是还钱五年十年后的还钱。所以对这部分资金只要能融来多少就要多少，至于成本高低背后有一个隐性财政的支撑，但是财政本身又是一个地方财政的软钥匙。所以像这样的情况，例如国有企业，那么我们一些大银行，给我们小微企业贷款，由于是一个零售作用，是一个分散化的作用，一成本高，二风险控制信息不对称，大量信贷流程决策都是由上面决策，但是底层有关风险控制信息是分散的。但是相对来说对国有大型企业批量的给予信贷资金，比如说一次贷款一个亿给你一次贷款一万块钱，所以造成资金国有企业相对来说资金比较宽松成本不高，地方融资平台也是资金比较宽松，所以这就出现总量宽松的时候面临的结构问题。解决这个问题非常同意黄教授的观点，必须要用改革，如果不改革的话在我们资金市场上的这些足迹你们是不能平等竞争的。我作为一个中小企业是一个标准的经济人，我按成本收益算账，但是另外一个经济主体不完全是经济人，所以这个必须再进一步的加大我们市场经济体制的改革，真正能够不断的加大市场在资源配置中的作用。这样做的结果就是释放出原来占压的资金流入到效力更高的方面。这就是我刚才想说的第一个问题总量和结构的问题。

第二个大家都提到的中央银行最近也采取了一些结构调整的，精准发力或者定向调控。目的是想引导扶持资金能够向弱势群体或者小微企业能给予流转。比如说中央银行最近推出的支小再贷，这个就是我们可以对那些商业银行，你对小微企业的信贷占比达到一定比例以上，也就是占了主力的可以给予支小再贷款的扶持，成本也不高，给你资金支持，利率相对低。同时大家注意到我们在结构上也出现了一个定向的，比如说凡是给中小企业和三农提供金融服务的存款准备金率降低，这个降低释放一个资金，这个资金是低成本的。然后它能够用这个资金来支持我们的弱势群体，普惠金融。这也是我们尝试在总量框架下，宏观条件下结构上的探索。而且从最近调整政策出台以后，个别地方出台的效果还是比较好的。

我有两个例子。山东省就反映我们通过支小再贷款金融机构对小微企业贷款利率能比商业性贷款利率低，这是我们尝试的一个问题。

第三个谈一个观点。当前经济仍然维持在一个合理区间，经济增长上限是通货膨胀预期目标3.5，第二经济增长下行，今年经济增长政府工作报告定的7.5，现在一季度7.4。从最近二季度数字看形势还是好的，还是有积极因素的，应该来说现在我们经济增长还在合理区间。所以目前存在许多问题依然是我们结构上的问题，这是必须要大家容忍有一定的镇痛，要接受这个痛，特别是市场部需要的退出这个市场。这对于投资者来说是困难的，我投资这个市场是看收益的，现在我资产要打折退出谁都不愿意，但是在市场面前只能这样。但是我们不能因为这些退出行业企业的痛快而要求货币政策上的放松，让整个全体人来通过增发货币分担市场该承担的成本，这是不公平的。如果通过增发货币普天性中国境内人要承担这个成本，但是如果你接受市场退出那就是把优秀的扶起来，把不符合市场的退出来，这样资产也盘活了。退出市场的资产通过资产转让打折退出来，当然符合市场要求的会增值，资金上会更集中。所以从目前信贷政策来说总体五月份信贷增长，五月份是五千多亿，同比还是增长了，主要的问题就是现在信贷需求上凡是市场有合理需求的比较稳定，但是不符合市场要接受调整，退出，银行的信贷也是有风险，也是要尊重商业银行带它的调整。

所以我结合给我出这个题目，谈这三方面。我认为现在宏观经济，特别是五月份的出口，出口增长7%，进口还是负增长。但是我相信最近国发19号文专门有一个增长文件，人民银行也出台了稳定外贸增长的指导性意见，这个各个方面的释放，没那么悲观。现在投资从过去30%降到现在百分之十几，消费现在在目前的贡献很突出，所以在目前这个情况下，我们要有一个平常的心接受我们将进入经济增长速度相对比较放缓的这样一个阶段，同时不要指望所有问题通过货币政策解决，货币政策给所有问题解决创造一个比较好的环境。