经济观察报 评论员 欧阳晓红 “自去年四季度开始，外部流动性趋紧，资金净流入大幅减少”这是官方文本，翻译之后的通俗说法可能是“热钱正在撤离中国”。

有人说，如果想知道中国政策的前景，不妨从资金流向中寻找答案。去年11月央行首次下调存款准备金，便是在资本连续两个月流出之后。诸如去年9、10月外管局的银行代客结售汇数据显示，购汇率超过结汇率，资金流出迹象明显。

如今，距离央行再度实施放松政策只差一步。有外汇市场交易员说，市场已连续两周净卖出人民币；这与前一周人民币罕见走弱，甚至出现短暂贬值的现象或许有关；事实上，今年一季度，人民币兑美元仅升值0.2%；市场认为，趋利资金套利无望，遂开始回流。对央行而言，这是一种暗示：如果要保持货币流动性，必须下调存款准备金率。

诸如，外管局最新数据显示，2月份银行代客结售汇尽管是顺差，但购汇率仍然高企，意味着资金还在流出。2月新增外汇占款仅251.2亿元，较1月新增额1409亿元大幅回落。

这并非偶然，与之相关的经济现象是，深圳经济数据连续两个月出现负增长；即便考虑春节停工因素，也很难乐观。此外，多项经济数据加剧市场对中国经济增长下滑的担忧，分析员预测3月CPI同比涨幅3.3%，下滑趋势不变。

外资投行报告称，中国经济复苏缓慢，呼吁更有效的政策放松，多数措施可能分阶段低调进行，诸如下调法定存款准备金率、公开市场操作、窗口指导外，并预计政府还可能通过年内至少减息25个基点、恢复基础设施投资项目等支撑贷款需求。换言之，为推动经济平稳较快增长，似乎降息的时间窗口即将打开。

而央行人士坦言，货币政策与外资流动有关，但决非对应关系。事实上，我国的广义货币供应量（M2）包括新增货款与外汇占款，后者下降，自然有助于扩充本国的信贷；如果资金外流，便可放松信贷规模；短期而言，便是这种简单关系。央行的做法无可厚非，作为开放的经济体，其货币供应量必然受到国际收支、经常账户的影响。“三元冲突”理论显示，一国在独立的货币政策、固定汇率和资本流动三个目标中仅能选择两个。而中国不可能放弃货币政策的独立性，只能在固定汇率和资本自由流动之间做出选择。

然而，事与愿违。现实情况是，很多时候，受制于外资流入，我国大量外汇占款都是被动投放的结果。现在，我们似乎可以不那么被动了，货币政策调控空间得以扩大，因为资金正在撤离中国。

专家说，一般而言，央行有四个货币政策准则目标：控制货币供应量、利率、汇率、综合调整指标，控制通胀等。

现在，会是新一轮的信贷启动前夜吗？历史数据显示，每一轮宏观经济底部，都是信贷启动的时候，像1999年初，2002年初，2005年初，2009年初；有人认为，这一轮将在2012年下半年至2013年初。

但这可能会是一场冒险，人民币发行失控的必然结果，便是未来的通货膨胀失控。

有学者指出，原本于2005年7月21日启动的汇改是我国货币政策的重要分水岭。理论上，我国应在此时完成有条件汇率浮动，逐渐解脱与美元挂钩的被动联系汇率制度。有条件汇率浮动，意图在于管住货币发行数量。但最后采用了放开货币发行数量以稳定汇率的相反策略。此后，人民币发行近乎失控。那么，因为外资流出，某种程度上有了更多主动权的央行该怎样做？