传统消费股低迷之际，泡泡玛特一年涨538%，新消费赛道的高估值盛宴背后是产业变革还是资本泡沫？

截至5月底，港股通大消费指数市盈率处于历史23.41%的分位，估值性价比突出。然而该指数内部正上演着冰火两重天的剧情。以泡泡玛特为代表的新消费企业股价屡创新高，总市值突破3000亿港元，近一年涨幅超过538%。而贵州茅台年内涨幅仅3.74%，五粮液甚至为负增长。这种分化背后，是消费市场结构性变革的资本映射。

传统消费低迷与新消费崛起

消费市场从未像今天这样割裂。国金证券研究显示，自2024年初以来，SHS新消费指数涨幅超73.91%，表现远超综合消费指数和“老消费”的代表中证白酒指数。传统消费阵营中，贵州茅台2025年以来涨幅仅3.74%，五粮液涨幅为-5.84%。CS消费指数涨幅也受此拖累，其前十大成分股中白酒股占了3席。

而在口红效应、消费需求升级、科技深度赋能等因素的影响下，多个新消费细分行业表现不俗。2025年至今，泡泡玛特涨幅160%，中宠股份涨幅84%，巨子生物涨幅35%。蜜雪集团股价于5月27日创出历史新高，总市值突破2000亿港元。

二级市场上，中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，新消费板块持续走强。新消费强势表现的背后，存在多重驱动因素。财经评论员郭一鸣认为，新消费强势表现背后存在多重驱动因素：一是政策层面，2025年超长期特别国债资金落地，以旧换新政策覆盖范围扩大至智能穿戴设备、净水器等新兴品类，直接撬动消费增量；二是技术层面，人工智能、物联网等技术加速渗透消费场景，如鸿蒙生态推动消费电子智能化升级，固态电池技术突破带动新能源汽车产业链重构；三是需求层面，Z世代成为消费主力，其对情绪价值、个性化体验的追求催生了盲盒、潮玩、国潮等新消费形态。

国泰海通訾猛表示，新消费本质是结构性红利，渠道、品类共振。当下人口周期见顶，伴随零售效率持续优化及年轻群体逐步创收，消费呈现明显的新渠道和新品类驱动：渠道端，伴随消费群体区域分化，高端零售渠道与量贩折扣渠道并行，对传统商超渠道实现分流；品类层面，伴随消费者对商品多元化要求持续抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变，宠物、零食及美护为代表的单品红利持续释放。

机构重仓与基金业绩亮眼

资本市场已敏锐捕捉到新消费赛道的机遇。根据choice数据，2025年一季度末，共有207只基金重仓了泡泡玛特，持股总市值约为99.29亿元。多只重仓泡泡玛特的基金在近一年业绩表现亮眼。申万菱信乐融一年持有期混合A近一年收益超70%，该基金2025年一季度末持有泡泡玛特占净值比约10.07%。恒越匠心优选一年持有混合A今年来收益接近48%，近一年收益超40%，泡泡玛特为其第一大重仓股。泰康港股通大消费指数基金前十大重仓股中，阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、百济神州、创科实业、泡泡玛特等新消费概念股占据主导地位，前十大权重股合计占比61.78%。该基金连续两个交易日实现上涨，最新单位净值创近1月新高。

新消费企业估值已显著高于传统消费。截至6月3日，泡泡玛特的市盈率93倍；老铺黄金的市盈率103倍，毛戈平、蜜雪集团分别为57倍、45倍。相比之下，中证港股通大消费主题指数的市盈率仅为20倍左右。

近期，港股市场迎来新消费企业上市潮，蜜雪集团、老铺黄金、毛戈平等已上市，52TOYS、绿茶集团等也纷纷递交招股书，老乡鸡、八马茶业等排队等待。业内分析指出，在契合促消费的政策纲领下，前几年是消费类股权投资高潮期，当前时点其背后的机构有着强烈的退出需求。同时，头部消费类企业面临着国际化需求，上市对其国际化扩张以及品牌提升均有相应助力。

尽管新消费赛道热度高涨，但企业商业模式趋同、盈利压力凸显的问题依旧存在。以潮玩赛道为例，52TOYS被看作是“下一个泡泡玛特”，但其净利润却连续三年处于亏损状态。

2022年~2024年，该公司分别亏损170万元、7193万元、1.22亿元。而泡泡玛特2024全年经调整净利润达34.0亿元。在零食连锁领域，鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率为2.1%。茶饮与餐饮行业同样面临着品牌溢价与标准化的双重难题。

下一个“泡泡玛特”或“蜜雪冰城”的诞生，不仅依赖资本助力，更需在细分赛道中找到不可复制的价值锚点，突破竞争困局。当资本热潮退去，这些被Z世代捧起的“年轻人的茅台”能否证明自己的持续盈利能力，将决定估值游戏能否继续。