欧阳晓红/文

这次会不一样吗？

2025年8月13日，沪指收于3683点，创近四年新高。全市场成交总额重回2万亿元，A股市场迎来“八连阳”。 

投资者杨女士几日前的换仓策略赶上了上涨东风，但她也有疑问：行情能否持续？

正如经济学家刘煜辉所言，牛市的底层逻辑核心在于“国家治理能力溢价”取代传统盈利驱动。他强调：“基础条件是牛市”，即没有估值中枢回升的市场，改革动能将显著减弱。

这一观点呼应了当前政策密集出台以提振市场信心的节奏。对于杨女士而言，无论现在是否处于结构性牛市的初期，关键在于紧抓低估值与高景气交叉地带，围绕“科技自主、能源自主、数据主权”三条国家叙事主线展开布局。

随着A股市场韧性增强，不管是M1（广义货币）修复、财政贴息刺激，还是沪指“八连阳”带来的风险偏好回暖，都可能预示中国资本市场正步入一次不同以往的结构性重估过程。

尽管次日沪指突破3700点后，震荡回落至3666.44点，但全市场成交额达到2.3万亿元，显示资金热度依旧。

8月15日，沪指收于3696.77点，上涨0.83%；深证成指收于11634.67点，上涨1.60%；创业板指数收于2534.22点，上涨2.61%。A股成交额连续第3个交易日突破2万亿元；热点板块以科技制造、新能源材料、硬科技创新链为主线。

市场总是喧嚣，而真正不同的，是驱动它前行的底层逻辑。

一

这一时刻，有人看到了赚钱效应，有人则感到惴惴不安。

2025年8月13日，沪指上涨0.48%，上演“八连阳”，个股涨停数达到100只，成交金额超过2.1万亿元。

从行业表现来看，军工重组概念涨幅超5%，科技类主题如液冷服务器、人形机器人等表现活跃。市场的主线逻辑清晰：一方面是产业政策引导下的主题轮动，另一方面是资金对弹性与补涨预期的博弈。

资金面的积极反馈也值得关注。券商、汽车零部件、元件等高弹性板块获主力资金净流入；而电信等高股息行业则成为稳健资金的配置首选。

与此同时，中国央行公布的7月金融数据显示，信贷出现罕见负增长。新增人民币贷款为-500亿元，居民贷款减少4893亿元，为近20年来首次负增长。

同时，7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元。但是，住户存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元；当月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。

浙商证券经济学家李超认为，资本市场回暖与利率下行，是驱动近期居民存款搬家，令非银存款较高增长的主要原因。

8月15日，中国央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元6个月期的买断式逆回购，为市场注入流动性。

同时，政策组合拳正在陆续落地。8月12日，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》出台：对服务业经营主体提供年利率1%的贴息贷款，贷款规模最高可达100万元，单户享受贴息最高可达1万元；中央财政首次对个人消费贷款提供贴息，重点涵盖汽车、家居、教育、医疗等消费领域。

8月13日，在国新办新闻发布会上，央行信贷市场司负责人车士义介绍，截至今年6月末，不含个人住房贷款的全国住户消费贷款余额21.2万亿元，全国住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务等服务消费重点领域经营主体的贷款余额2.8万亿元。

这反映出资金在监管的引导下正流入消费领域。

就在这一轮政策操作之后，市场的共振也悄然开始。

二

从“八连阳”中，杨女士似乎也看到了这轮反弹不仅仅是短期情绪修复的表现。

联博基金市场策略负责人李长风认为，尽管上半年关税不确定性一度扰动市场，但A股展现出较强韧性。从DeepSeek（深度求索）、创新药到军工和基建，市场主题轮动频繁，考验投资者对长期主线的把握能力。

在他看来，“反内卷”政策有望逐步提升通胀水平，但路径或较过去更缓慢，影响更复杂。7月钢铁、医药、建材板块表现居前，分别对应当前主题风口。

全球视角下，MSCI（明晟）新兴市场指数年内上涨17.8%，背后是美元走弱（年内跌幅达7.85%），提高了非美元资产的吸引力。中国出口至美国的集装箱数量维持高位，也表明中国供应链仍具有黏性。

尽管部分投资者对估值产生担忧，李长风指出，截至7月，沪深300指数动态市盈率仅略高于10年均值，尚不构成估值过热。A股当前仍具投资性价比。

在投资方向上，联博基金建议采用“红利+高质量科技”的哑铃型配置策略：一方面，高派息企业具备债券属性；另一方面，AI（人工智能）+应用有望持续提升中国生产效率，重点关注财务质量优、盈利增长稳健的科技企业。

中金公司认为，在当前乐观情绪支撑下，本轮行情尚未结束。整体来看，2025年的A股表现更接近“增强版的2013年”——在估值上行与增量资金持续流入的共同推动下，指数或出现阶段性波动放大，但伴随流动性宽松、盈利修复以及市场叙事的重构，自2024年“9·24”以来的行情仍在进行之中。

在配置策略上，中金建议重点关注三类方向：一是景气度高、具备业绩兑现能力的板块，如AI/算力、创新药、军工、有色金属等；二是具有较强业绩弹性、受益于居民资金持续入市的券商与保险；三是结构性分化持续演绎下的红利板块，择优配置价值显现。

展望后市，有分析认为，若贴息政策带动实际消费回暖，企业盈利端将迎来修复窗口，叠加四季度传统消费旺季，A股或将进入“盈利与估值”双修复通道。但需警惕政策传导滞后与外部扰动。

杨女士对此亦有清醒的认知：“八连阳”并不意味着超级牛市的开启，而更像是2024年“9·24”行情的自然延伸——它所映射的，是市场在多重挑战中尝试修复的能力。

谁在主导周期？非简单重复，有相似韵脚。长江证券首席经济学家伍戈认为，在海外方面，美国对外关税税率的不确定性明显降低，但其对世界经济的影响将滞后体现。在内需方面，房地产市场量价齐缓的斜率更趋陡峭，北上广等核心城市房价已降至去年9月前的水平。价格方面，“反内卷”推升大宗价格的预期似有降温，但后续举措及其影响仍难被证伪。政策方面，近年来三季度的“经济观察期”特征都较为明显。

而刘煜辉认为，当前牛市的根本逻辑在于：在国际格局剧变中，资本开始相信中国能在地缘政治博弈中占据优势，也认可政府管理经济周期的能力（比如化解债务风险）。这种对国家实力的信心提升，直接拉高了股市估值。换言之，资本愿意给股票更高溢价。

在结构转型的宏大背景下，每一次调整都可能孕育重构机会，每一轮上涨则蕴含着新一轮价值分化与再定价的起点。

（作者 欧阳晓红）