经济观察网 陈继瑜/文 2011年4月6日，葡萄牙政府在经历罢工、失业率上升、债务评级降低等经济问题之后，不得不于向欧盟寻求救助，以缓解国内严峻的债务危机。葡萄牙也成为继希腊与爱尔兰之后第三个寻求援助的欧元区国家。如果说希腊债务危机是欧盟成员国的债务危机的导火索，那么爱尔兰债务危机只不过是第二张多米诺骨牌，而葡萄牙绝不会是欧洲最后一个出现债务危机的国家，其背后有着深刻的葡萄牙国家公共财政的社会、经济成因、隐忧。葡萄牙的公共财政问题，存在某些偶然，也有一些必然的特征。这些随机的因素、普遍共性的特征，能够成为我们中国人今后应该认真反思的经济案例。笔者管中窥豹，就葡萄牙的公共债务危机的经济问题做一个简单的经济分析。

一、葡萄牙债务危机的前期成因

葡萄牙是一个欧洲小国，总人口1061万人，国土总面积9.2090万平方公里， 2010年葡萄牙国内生产总值为1620亿欧元，其国家整体经济在欧元区属于最小的国家之一。就葡萄牙的产业结构而言，其工业基础较薄弱，纺织、制鞋、旅游、酿酒、模具、软木加工、汽车制造是国民经济的支柱产业。2008年葡萄牙GDP构成为：投资、公共消费、私人消费和出口对经济增长的贡献率分别为21.7%、20.7%、66.6%、32.9%， 农渔业、工业和服务业三个产业占GDP比重分别为3.4%、24.9%、71.7%。其三驾马车对整个国民经济的贡献，消费长的比率过高，而投资、出口比率严重偏低。同时其国际贸易结构不合理，2008年葡萄牙进出口总额991.4亿欧元，同比增长5.3%，其中出口379.7亿欧元，同比增长1.0%，进口611.7亿欧元，同比增长7.2%。贸易逆差232亿欧元，占整个贸易总量的23%。主要进口产品为机械、石油产品、车辆、基础金属、农产品、化工产品、塑料和橡胶、食品、光学仪器、精密设备、木材、木浆、皮革制品和鞋类产品等。

2010年4月，葡萄牙已经呈现陷入主权债务危机的苗头。葡萄牙当时的公共债务为GDP的77%，与法国处于相同水平；但是，企业以及家庭、人均的债务均超过了希腊和意大利，高达GDP的236%，而国民储蓄率在经合组织的27个成员国中排名倒数第四。由于市场忧虑希腊危机蔓延的风险加快，葡萄牙CDS（信用违约掉期）息差一日再次创下新高至335个基点，这意味着葡萄牙的主权债务信用正在恶化。葡萄牙债券已被投资者列为世界上第八大高风险债券。同时葡萄牙总理苏格拉底则试图使投资者信服葡萄牙能避免陷入与希腊相同的危机，他表示，债务危机只是由于经济低于过去10年来的1%的平均增长水平导致，并过于依赖旅游业以及果业。11月24日，葡萄牙出现大规模罢工，抗议政府削减工资，公共福利的经济缩减政策。与此同时其失业率达到10.9%,《东方新闻》报道：葡萄牙的民众百姓食不果腹靠救济。此时葡萄牙总统阿尼巴尔·卡瓦科·席尔瓦称，尽管面临严重经济困难，葡萄牙还不需要求助于国际货币基金组织。他认为，葡萄牙目前的处境与爱尔兰和希腊的情况明显不同，葡萄牙银行系统没有出现任何危机，也不存在房地产泡沫，而且葡萄牙的公共债务水平在欧盟国家中也处于中等程度。2010年第4季葡萄牙GDP季度环比下降0.3%，为了救济失业工人从而增加了社保支出，并导致政府财政收入减少，原因是总体薪酬水平下降。公共财政进一步恶化。今年4月，葡萄牙10年期国债的预期收益率已经升至9.127%，创下该国加入欧元区以来的新高。与此同时葡萄牙将至少有约90亿欧元的债务到期，葡萄牙政府实在支撑不住了，既没钱、没法偿还到期的债务，又没有有效的融资途径，不得不提出经济救援申请。

二、葡萄牙债务危机的思考

葡萄牙国民经济基础比较薄弱，国内的产业集群发展十分不均衡，竞争力偏弱，对于美国、欧盟等国家的经济依赖性比较强。同时其国内在2001年加入欧元区之后，为了政治领域的需要，忽视了本国国民经济的有效资源禀赋的限制，而依照欧元区国家的标准，提高了国内居民的工资、福利水平。第三在国内经济发展、出口、投资等领域的经济政策“不给力”，产品竞争力下降，出口市场份额逐年减少，而传统的产业在日益国际化竞争加剧的今天日益衰退，因此破坏了整个国民经济、公共财政之间的均衡，因此在其政府负债领域呈现出贸易逆差、经济增长迟缓，而债务增长迅速的局面。 

如果我们以近几年的经济数据对葡萄牙进行观察，我们会清晰地发现一个基于“连续时间序列”的宏观经济数据组合,这些数字将更加能够说明问题（数据来源：葡萄牙国家统计局、欧盟统计局）。 

上述表格数据显示：葡萄牙近几年的宏观经济呈现恶化的发展趋势，政府负债持续增加，负债总额占GDP比率持续上升，与此同时经济增长速度持续在低位徘徊，其中一个关键问题是负债率的持续攀升和增长率之间的差额日渐扩大。其中在经济增长率和税收有关，而负债和偿还利息成正比，体现在公共财政问题上，两者的差距实际上反映了公共预算管理的质量水平。我们也注意到，为了应对本国的债务危机，葡萄牙领导人确实力图扭转乾坤。但是在整个经济政策的发展过程中葡萄牙政府的拯救经济政策，但是由于存在财政政策的“迟滞时间”问题，其总理苏格拉底没有足够的“时间窗”来予以实施上述 改革。其次政府对于持续恶化的经济形势没有采取有效的遏制手段，过度屈从于政治压力，忽视08年经济危机的破坏作用（08年增长率和负债率差额最大），单方面寄希望于新的负债解决旧负债的困境，而忽视了宏观经济的综合管理手段的应用。同时政府在创建多元的产业集群领域十分脆弱，仅仅依赖现有的传统产业，统一依赖旅游业作为自己的支柱产业，贸易逆差，因此对于抵御全球性的金融危机产生的负面经济影响显得十分“贫血”。体现在公共财政领域，就是葡萄牙的税收成大问题。一方面过度发债，但是没有相应的税收增量，又不削减开支，只好拆东墙补西墙，继续发债度日，因此其破产只是时间问题，但是不可避免。

就葡萄牙政府的公共预算管理而言，加入欧元区后，攀比发达国家的福利标准，公共福利过于优厚，消费占国民经济比重太大，而贸易逆差，过度的依赖未来的赤字财政来维持其不乐观的公共财政运营管理，导致创造现金流能力不足，只好举债过度。但是任何债务都是需要偿还本息的，所以在偿还问题上，利息比本金更加可怕。葡萄牙政府的策略就是；通过再融资以新的债务偿还过去债务的融资成本本金和利息。

众所周知，公共预算的本身存在一种平衡的要求，这既是一种静态的要求，同时是动态的要求。静态的基本平衡准则是：葡萄牙政府的负债，其 控制的基本策略是每年产生的公共财政盈余，必须大于负债的融资成本。报表显示的实际情况是每年的财政盈余为赤字，所以政府破产成为一种必然趋势。从《财务学》角度而言，处于高杠杆负债水平的政府债务，是否会导致破产的关键是政府的资产收益率ROA是否会大于负债资本的加权融资成本。截止2010年，其负债总额是1391亿欧元，按照今年2月28日葡萄牙5年期国债利率7.432%计算，其每年将安排103.4亿欧元的盈余偿还债务（如果按4月28日5年期国债利率9.83%计算，债务利息更高）。因此其动态平衡的要求是：葡萄牙政府作为一个经济实体，其每年的负债经济行为产生现金流中的经济价值增量EVA必须大于总负债的融资成本。实际上葡萄牙政府的负债，从其不断攀升的债务中水平报表可以发现，其现金流管理水平较低，根本不足以产生足够的公共财政现金流，更没有办法从上述现金流中获得足够的EVA（财政盈余）。同时随着资本市场对葡萄牙主权债务的融资成本不断提高的标准（10年期国债利息从4%提升到9.127%），其运行的状况更是雪上加霜。同时公共预算平衡问题，又是一个宏观经济管理的问题。即葡萄牙政府必须将有限的资源投资到积极的项目中来，保证其能够产生足够的现金流，保证其能够财政足够的经济价值增量，保证其能够为政府创造足够的税收，保证其对于投资的效应、投资的乘数效应，进而做到公共预算的有效管理。遗憾的是葡萄牙政府没有意识到上述问题。

别人的管理败例是我们的“管理信息金矿”。作为一个“浅碟子”经济国家，葡萄牙有限的经济规模让葡萄牙政府的经济回旋余地很小，没有足够力量应对国际经济风波、公共预算的失衡。其次政府忽视了本国宏观经济参数所蕴含的经济极限能力，没有针对其宏观经济、财政状况做一个明确的债务负担极限能力的“压力测试”，寄希望于“以负债解决负债的问题”，寅吃卯粮，单方面屈从于工会和政治利益集团的压力，而抛弃了对于整个国家公共财政经济循环的质量应有的警醒，抛弃了公共预算平衡的理性。第三政府没有严格限制过度的负债的激动，不认真发展本国的多元化的经济产业集群建设，切实提升政府公共财政的盈余能力。第四葡萄牙政府没有对自己本国的经济产业结构作出认真的规划，特别在消费、投资、出口方面没有作出合理安排。相信我们可以从葡萄牙债务危机的管理案例中得到相应的启迪，认真研究来龙去脉，认真开采、挖掘、提炼此来之不易的“管理信息金矿”，以史为鉴，以人为鉴，以事为鉴，知兴衰，明得失，更好的服务大众，服务社稷、服务发展。

（作者系温州工商局直属分局工作人员）