熊市后一年：反弹行情值得期待

投资者报(分析员黄凤清)熊市后一年，A股市场通常会有怎样的表现？对于2008年这样迅猛下跌的熊市，是否能期待在2009年博得更为猛烈的反弹？

《投资者报》就此分析了1992年、1993~1994年、1994~1996年、2001~2005年4轮熊市后一年A股市场的表现，从中窥探其反弹特征。我们发现，在上述4轮熊市后的反弹行情中，一年内的最大反弹幅度呈逐渐下降的趋势，但熊市后12个月内的最大涨幅通常高于熊市时期的跌幅。

盘点前4轮熊市走势

熊市后的第一年，股指最高反弹幅度有越来越小的趋势。

第1轮熊市结束于1992年11月17日，当日上证指数最低点为386.85点，此前股市已持续下跌了6个月。之后股市展开反弹行情。1992年12月4日，上证指数最高冲至841.02点，成为反弹后至1992年结束前的最高点位，仅13个交易日便上涨117.4%。但反弹行情仍未结束。1993年2月16日，上证指数最高达1558.95点，与反弹前最低点相比上涨302.99%。之后股指开始下探，此轮反弹结束。

第2轮熊市以1994年7月29日为结束标志，当日上证指数最低跌至325.89点，股市下跌周期达17个半月。随后的一个交易日，上证指数以33.46%的日涨幅拉开了反弹序幕。之后，一路上探至同年9月13日的1052.94点。仅32个交易日此轮反弹行情便结束，最高反弹幅度为223.10%。

1995年7月末，距离A股反弹一年的时间，上证指数下跌至692.48点。而此前在1995年2月7日，指数已跌至524.43点。1995年最后一个交易日，上证指数收于555.29点。

随着1996年1月19日上证指数最低触及512.83点，持续了16个月的第3轮熊市走向终结。当日上证指数高收1.14%。虽在下一个交易日收低1.35个百分点，但仍未能阻止反弹的步伐。3月4日，上证指数突破60日均线。4月19日，上证指数站上120日均线并企稳。同年12月11日，上证指数站上1258.69点，这是年内的最高点，与熊市底部相比上涨145.44%。随后股指向下回调，但反弹仍未结束。1997年5月12日，上证指数最高达1518.10点，为年内最高点，与反弹前最低点相比上涨194.48%。股指继续震荡上行，牛市至2001年6月才走完。

第4轮熊市后的反弹始于2005年6月6日的998点，当时A股市场下跌已达48个月。6月7日，上证指数跳空高开，但当日仍下跌0.33个百分点。6月8日，上证指数上涨8.21%，并在6月9日上涨1.39%。随后股指点位有所回落，于7月12日走低至1004.08点，与此前的998点仅差6个点。股指于7月20日再度开始上攻，并于9月20日冲至1223.56点。这是自反弹后至2005年结束前的最高点，与最低点相比上涨22.57%。之后股指再度向下回调，于2005年12月再度确定上行趋势。

在自反弹起一年的时间内，上证指数最高涨幅达69.86%。不过，此轮上涨行情一直持续到2007年10月，到达6124这一历史最高点位。

反弹幅度多高于跌幅

我们发现，在上述4轮熊市后的反弹行情中，一年内的最大反弹幅度呈逐渐下降的趋势。这与上涨周期有一定关系。

第1次熊市后的反弹仅3个月便完成，第2次熊市后的反弹仅仅费时1个半月。而第3、4轮熊市后的反弹持续了较长时间，反弹后一年的时间仅仅是整个牛市的1/3甚至更小，因此这一年的时间涨幅有限。另一方面，A股市场从1996年底才开始实行涨跌幅限制，前两轮熊市后的反弹均在1996年之前，因此短期内涨幅可以很大。而后两轮熊市后的反弹幅度则受到限制。

即便如此，熊市后12个月内的最大涨幅仍高于熊市时期的跌幅。

在第1轮熊市中，上证指数下跌近73%，而熊市后一年的最大涨幅高达302.99%；第2轮熊市上证指数下跌79.10%，低于熊市后一年最大涨幅144个百分点；第3、4轮熊市上证指数分别下跌51.30%及55.54%，跌幅均小于熊市后12个月的最大涨幅。

2007年创下的6124点后至今的14个月里，上证指数最大跌幅达72.81%。根据历史情况来看，股市见底后一年的反弹行情值得期待。

成交量须成倍放大

我们在研究过程中同时发现，股市低迷时，成交量缩小；股市转好时，成交量放大。这一规律在熊市后的反弹中表现得淋漓尽致。

1992年，A股市场创建不久，加上正值第1轮熊市，上交所A股全年成交量仅为15.21亿股。而1992年11月起股市反弹，1993年上交所A股成交量增至133.68亿股，同比上涨778.90%。

此后的熊市后反弹中，这一规律也十分明显。

1995年上交所A股全年成交量为494.5亿股，同比下降22.04%。由于A股市场从1996年初便开始反弹，且贯穿全年，1996年上交所A股成交量突破1000亿股，达1074亿股，比1995年增加117.19%。

第4轮熊市后的反弹亦是如此。2005年，上交所A股成交量在2005年5月达到全年最低点，仅成交178.51亿股。上证指数随后在6月展开反弹，当月上交所A股成交量突然放大至381.54亿股。2005年，成交量最大的月份为8月，上交所A股成交量达624.88亿股，与2月相比增加250.05%。而至2006年5月的12个月里，上交所A股的月成交量最高达到1142.56亿股，比2005年最低时上升540.05%。2006年全年上交所A股成交10124.28亿股，同比上升157.82%。2005年全年成交量仅同比上升10.59%。

随上市公司业绩好转

此外，股市的反弹总是随着上市公司业绩的好转而进行。

1992年，上市公司净利润增长率只有5.27%。而1993至1996年的这一数据分别是152.47%、12.78%、20.88%和7.26%。

2005年，上市公司净利润再度出现下降，上证指数亦走至此轮熊市最低。而在2006年，A股市场处于反弹之中，上市公司同年净利润增幅超过50%。

尽管目前上市公司2008年年报尚未公布，但预计业绩增速将出现大幅下降。2009年股票市场能否反弹及反弹多少，上市公司的实际业绩状况将是一大考量指标。