外储流动性预警(2)

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伪命题，真问题

对于某部委研究机构的报告结论，学界的看法并不一致。

央行研究生部部务委员会副主席王自力认同这份报告的结论。他说：“目前情况下，我们可动用的外汇储备确实不多。”

他的计算方法大体相似。除去1.2万亿的美元债券，还剩下不到8000亿美元，再减去货币兑换、货币互换协议等外汇额度，一般还要保留维持三个月左右进口需要的外汇储备，这些大约有四五千亿美元，因而他认为，实际上剩下的可以动用的外汇储备也就3000亿美元左右。

国家行政学院研究员、原国家外管局官员陈炳才则表示，若干年前，中国外汇储备只有四五千亿美元的时候，一些学者也这么说。“能动用多少不好说，我觉得是一个不存在的命题”。

他认为，关键是要看比较利益。比如说现在减持美国国债和企业债，因为你是大户，肯定要损失掉一部分，不损失账面上的东西也没增加。但是要比较损失的部分和我拿回来用的利益，长远看拿回来用的经济利益增长远远大于债券，那我就可以抛，可以减持。多减少减要看我在国内用多少。

中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为，中国手中的美国国债流动性很强，而且从常规来看，一个国家持有相当于6个月顺差的外汇储备就安全了。

不过前述部委报告的参与者称，如果在当前情况下，中国抛售美国国债，将面临不小的亏损。而且，国际金融危机仍在蔓延，中国持有的外汇流动性资产应该较正常情况下更多一些才安全。

一位政府官员也表示，目前除美国国债外，还找不到更安全、更适宜外储投资的品种，由于中国维系国际金融局势稳定的大国姿态，更不会轻易减持美国国债。“

中国社科院世界经济与政治研究所博士张明则表示，这种算法在逻辑上是行不通的。要算只能从外汇储备的用途来算，就是有多少应该用来满足进口，多少用来偿还外债，多少用于干预外汇市场。

而且，“不能因为出售有亏损就不出售了。因为这个亏损只是账面的，实际上你已经亏了。如果因为这样的话就把所有的国债都持有到期风险会更大。”张明说。

美国财政部国际资本流动报告（TIC）显示，2009年1月末，中国持有的美国国债较上月新增122亿美元，总量已达7396亿美元，居各国持有美国国债总量首位。渣打银行经济学家王志浩则认为真实规模远大于此。

“在美国通过国债发行获得每1美元外国借款中，就有0.3美元来自中国。”王志浩估计，去年底中国持有美国证券总额的估算值为1.45万亿美元——约占中国官方外汇储备的75%。

在前述报告的参与者看来，目前可灵活动用的外汇储备不多，但是要用储备的地方却很多，这正是风险所在。中信证券研究部最新的研究报告称，外储新政已“箭在弦上”，并预测有如下几方面政策动向：鼓励对外直接投资、为主权国家提供贷款、出口信贷、鼓励企业利用外汇增加进口、发行人民币债券等。

几天前，商务部发布《境外投资管理办法》。业界解读，此举旨在支持企业积极使用外汇“走出去”，某种程度上亦可缓解巨额外储投资压力。央行研究生部博导吴念鲁教授更认为，“这是一个资本项目开放的信号。”

一位外管局人士说，目前的政策导向是积极支持企业，只要企业具备主管部门要求的条件，定会给予购汇支持。

“特殊时期，为防范风险，资本之门应该是关闭的；但这与全球化配资源、企业走出去并购并不矛盾，这需要部委之间协调安排，统筹兼顾。”沃德资产管理公司董事局主席卢麒元说。

在卢麒元看来，目前可动用的外汇并不多，如果就此敞开口子，可能会为境外在大陆的投资者打开一扇窗。境外企业在大陆的存量投资份额很大，一些企业通过正规投资方式换汇形成的国外投资实际上是假外资，这些资本必须开一扇窗才能跑出去。

卢麒元说，美国总统奥巴马新政一百天之际，即4月初，美国的通缩可能会急剧缓解，也有可能转向结构性膨胀。他预期，那时候会出现资金离开中国流向美国的倾向。

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