海通证券:下半年基金有望战胜指数(2)

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首先，在一个机构博弈的有效市场，战胜指数是很难的，基金作为专家理财的优势就不明显。相反，在一个散户机构博弈的非有效市场中，无论是在信息获取还是专业经验上，基金都有明显的优势，更容易获得超额收益。2006年后，散户逐渐离场蜕变成基民，而保险公司、券商理财计划等机构逐渐加入到这个队伍中来，证券市场机构化的特征日益明显，导致基金获取超额收益有所减弱。

其次，公司业绩的增长可以分为外延式增长和内涵式增长，前者指资产注入、并购重组带来的公司业绩的增长；后者是指处于行业的龙头地位，赢利模式清晰且自我复制能力强，拥有较强盈利能力的公司。基金寻找内涵式增长的公司有较强能力，而对外延式增长公司则不具有明显优势，因为寻找这类公司往往需要内部信息，而且这类公司的重组与否具有较大的不确定性，难以进入基金的“股票池”。2007年上半年，在传统基金主流品种估值相对较高的情况下，绩差股、重组股、题材股等非基金重仓品种大幅上涨，使得基金业绩逊于指数。

在众多影响因素中，最重要的因素有以下几个：首先是流动性限制，基金不能满仓操作；其次是重组股消息股满天飞，价值投资受到考验；最后是市场有效性在增强以及主动型基金具有较高的交易成本和管理费用。

需要强调的是，投资者不应该一味的把基金业绩与指数进行比较，这是因为基金不能满仓，其承担的系统性风险要低于指数，如果从风险调整收益詹森指标来看，无论是2006年还是2007年，中国基金业都能战胜市场。

基金获得超额收益能力增强

展望2007年下半年，政府显示出加强股市调控的决心，股市继续单边上扬的可能性不大。印花税的上调将降低股市的投机性，价值投资又将占据主流。在这种情况下，基金获得超额收益的能力较上半年增强，预计下半年基金业绩能够战胜指数，从风险调整后的超额收益来看更是如此。

基金经理、基金公司 业绩延续性强于单只基金

投资基金的时候，投资者一般都会参考基金的历史业绩，这种投资策略能否成功取决于基金业绩的延续性，即历史上优秀的基金在未来仍然保持优良的业绩。任何基金评级都是在评价基金的历史业绩，如果不具有延续性，那么基金评级就失去了指导投资的意义。那么国内外基金的业绩延续性如何，投资者究竟应该怎么选择基金呢？

从基金经理业绩持续性的数据来看，不论是股票型基金经理还是混合型基金的基金经理，业绩延续性都要好于基金业绩的延续性，但是债券型基金的基金经理的业绩延续性却差于债券型基金的业绩延续性，可能与债券型基金经理的样本数量有关。

基金经理业绩延续性好于基金延续性，说明基金经理变更会对基金业绩的延续性造成负面影响，因此在投资基金时对业绩优秀的基金经理的选择比对业绩优秀基金的选择更重要。但与基金业绩延续性类似，基金经理在2004-07-02到2005-12-23市场从下挫到盘整过程中，业绩延续性不太好，甚至出现反转，说明基金经理的能力是有限的，通常在某一稳定的市场环境下能够表现出良好的业绩，当市场环境变化的时候，能够积极应对的基金经理很少，也就是说很难有基金经理在任何市场环境下都表现得非常优异。但在2005-06-24到2006-12-22市场从盘整到快速拉升过程中，却表现出较好的延续性，在一定程度上说明基金经理的业绩延续性强于单只基金业绩延续性。

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