黄金投资：转变“绝对多头”思维(2)

07:34

2010-02-22

范为房四海

2010年金价将回调

基于上文的影响因素，我们可以客观地研判黄金可能走势。根据我们的研究，以上各个因素中美元指数对黄金价格的影响最大，谈到黄金价格就不可避免的要谈美元指数走势。由于美元指数57.6%的权重在于欧元，因此我们可以通过比较分析美国和欧元区的经济基本面来判断未来美元指数的走向。

首先，在失业率方面，美国失业率峰值已过，将走大圆顶下行，而欧洲失业率数据仍不堪乐观，预计尚未见顶。由于美国失业率的数据相对较好，美国的销售数据也优于欧元区，同时在宽松货币政策的灵活度方面，美联储的处境好于欧洲央行。事实上，美国货币供应量同比已经下行，美元货币互换以及TAF（短期标售工具）计划一直在清理。本轮危机前，全球银行资产规模超常规发展，未来必然回归正常，全球金融业整体规模萎缩也是必然的。这将成为美元反转的第一驱动力。

其次，欧元区内“事故不断”，东欧、希腊、葡萄牙、西班牙先后出现债务问题，高涨的公共赤字和债务将给货币政策操作带来额外的困难。相关几国的国家主权CDS（信用违约掉期合约）均出现上行，主要国际评级机构也下调了相关国家的主权评级，这反映出欧元区复苏步伐不容乐观，投资者仍然担忧欧元区双底衰退的风险。

再次，去年年底，中美两国补库存小周期叠加，形成共振效应。具体而言，中国2009年以来的第三次补库存与美国的第二次补库存在11月共振叠加，而欧洲库存周期并没有与中美同步，这也令欧元指数承压。

总之，受多种因素驱动，资金回流美国，美元已经反转并开始新一轮周期，未来美元指数仍将持续震荡向上。在这种基调下，黄金价格必然会受到美元汇率变化的利空影响。

考虑完美元指数的影响，我们再来看主要大宗商品的趋势，进而判断黄金的商品属性价值变动。过去一年受收益于全球流动性极为宽松、企业库存回补以及中国大规模经济刺激计划的实施，包括原油、金属铜、金属铝在内的大宗商品均出现大幅反弹，反弹比例甚至超过100%。

时至2010年，中国政府已经开始退出“适度宽松”的货币政策，中央银行货币政策“三大工具”（利率、存款准备金率、公开市场操作）已经用了两种，并且在频繁进行公开市场操作和提高存款准备金率之后，加息随时都可能发生。而美联储在资本市场、房地产市场、就业市场底部都已出现的情况下，考虑退出“定量宽松政策”的时机也将来到，这样各种大宗商品（不包括农产品，它走另一个逻辑）在2010年不可能再度上演2009年 “绝地大反击”的翻盘好戏，而将是以震荡走势为主，这也将制约黄金价格的上行。总之，所有大宗商品，已经或正在恢复其本来面目，黄金亦不例外。

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