黄金投资：转变“绝对多头”思维(3)

最后，我们再来看黄金的避险价值。去年金融危机期间，黄金的避险价值体现得最为突出，当时整个金融系统出现流动性枯竭，各种拆借利率及利差（如：LIBOR-OIS，Ted利差等）大幅上行。市场对当时的货币体系产生了不小的疑虑，而黄金作为“天然的超主权货币”，其避险价值大幅上升。随着各国的经济刺激计划的推出，金融危机的影响已经逐渐减退，发达国家CDS也出现下行，美国国债CDS利差较高位已经回落了一半，因此黄金的避险价值也随之开始减弱。

转变思维

作为一种特殊的大宗商品，黄金具有商品、货币和避险的多重属性，是大类资产配置中重要的一类资产；同时，由于黄金是反映风险溢价水平的重要因素，黄金资产的价格会通过影响资产定价的贴现因子（discountedfactor）中风险溢价水平的变化，对资本市场的其他资产，如：汇率类资产、大宗商品类资产、固定收益资产和股票类资产，产生显著的影响；此外，黄金价格还将影响宏观决策者的政策制定，由于黄金的货币属性在货币危机或信用货币受到质疑时仍然会显现，因此黄金仍然事关国家金融安全。

综合上述分析判断，我们建议，投资者若要投资贵金属，可采用“做多白银+做空黄金”的配对交易模式，来规避单边持仓的风险；对于国内的黄金投资者，还有一个需要规避的风险是人民币对美元的汇率风险。尽管过去一段时间内，人民币对美元的汇率保持稳定，但不能排除2010年人民币继续对美元升值，如果人民币再度进入升值周期，投资者还需要注意规避相应的汇率风险。

（本文作者范为系宏源证券高级研究员、房四海系宏源证券首席经济学家）

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