“裸卖空”绝迹华尔街(1)

经济观察网 记者　袁朝晖　 北京时间7月28日凌晨，美国证交会(SEC)宣布，将一项禁止裸卖空的临时性法令延伸为永久性有效。这项法令针对一种所谓“裸卖空” （Naked Short Selling）的卖空操作。

雷曼兄弟控司前任首席执行官Richard Fuld曾感叹,信贷市场危机和“裸卖空”行为的双重打击,是导致这家全美第四大投资银行崩溃的主要原因。

卖空者赌的是股价下跌。通常他们借入一家公司的股票然后售出，等股价下跌后再购回等量的股票然后将它们还给借出者，将其中的差价收入自己囊中。“裸”卖空指的是卖家甚至在没有借得股票前就开始售股，然后在售股后一段时间内平仓。 

退出江湖 

《纽约时报》称：“衍生品是很复杂的证券，其回报基于——或来自于—— 其它投资。在这种情况下，这些衍生品的生命从日常的住房按揭开始，但是在华尔街的衍生品实验室里，他们将衍生品分割切片，然后重新组装，造出一个弗兰肯斯坦 (Frankenstein’smonster) 的怪物。”

不可否认，“裸卖空”等金融创新工具大行其道是因为美国一直鼓励资本市场自由交易，之前虽然对“裸卖空”这类风险较大的金融工具有期限限制，但还是允许“裸卖空”的存在。然而，由于难以对对冲基金和离岸基金的交易进行有效监管，做空者最终并不会或不完全兑现买入的步骤，“裸卖空”操纵者们经常在股票市场上兴风作浪，引起市场动荡。

美国证券交易委员会（SEC）主席Christopher Cox将“裸卖空”称之为“必将受到严格限制和处罚的诡计”。在2008年3月的一次公开讲话中，Christopher Cox提议制定《“裸卖空”反欺诈规则》。该规则旨在制裁那些在进行“裸卖空”交易之前，有意向证券经纪人隐瞒其并无把握借入相应股票的投资者，以及那些在交割日无法交付股票的投资者。

但是，正常的股票卖空（shorting）在成熟资本市场早已成为合法业务。需要解释的是：卖空与裸卖空是境外股票市场存在的两种做空方式，两者区别在于“裸卖空”在卖空交易日之前未借入股票并且也没有安排借券，交易有交付违约的风险。期货卖空与股票的卖空以及“裸卖空”是完全不同的概念。期货卖空卖出的是在未来特定时点交割的标准化合约，而卖空以及“裸卖空”卖出的是现券。期货卖空是通过中央对手方来实现其交易的，股票的卖空以及“裸卖空”是买者与卖者之间的交易。期货卖空大多通过反向交易平仓，很少进行交割，而卖空以及“裸卖空”则必须买入股票来归还出借者。美国证监会定义的合法卖空是指:交易者不需要实际拥有股票,而是从他处借入股票后卖出,或是在规定的T+3结算日交割股票。借出股票一方暂时不能卖这些股票,所以,上市公司的可交易股票数并不因卖空行为的存在而增加。但裸卖空交易者并不借入股票,也不打算在T+3日交割股票,简单说来,他们卖出的股票事实上并不存在,市场上因此多了些虚拟股票。

在危机爆发后，美国之外的其他国家也相继出台打击“裸卖空”的措施：比如，英国在2008年9月18日颁布为期4个月的禁止做空金融股的规定；德国随后宣布禁止卖空11只德国金融地产类股票；荷兰财政部宣布从9月22日起3个月内禁止金融机构做“裸卖空”操作；澳大利亚政府更在11月13日向国会提出立法，要求永久禁止裸卖空。由此可见，各国监管机构已充分认识到“裸卖空”行为对金融市场的危害。

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