“裸卖空”绝迹华尔街(2)

2009-07-29

袁朝晖

美国证监会和市场清算业务中心DTCC公司（Depository Trust & Clearing Corporation）是交易的中心，2005年3月初,居住在密西根州的一位美国公民Simpson向国会报告了一起裸卖空案件。Simpson在OTC的公告板市场（OTCBB）上收购了一家叫做Global Links 公司（股票代码:GLKCE）100%的股票,向美国证监会报告了收购程序,并且拿到了所有实物股票。然而,在此后两天里,他看到OTC市场上竟然出现了5000万股GLKCE股票在交易,甚至于在3月9日举行国会听证会的前一天,该股票还成交了447000股。为什么经销商能够买卖如此大量根本就没有登记的股票？为什么DTCC能够为这些股票做清算？为什么美国证监会经过这么长时间还不能杜绝裸卖空现象？这一系列问题成为公众关注的焦点。

SEC的法令中包括如下要求：券商在卖空操作时必须迅速购买或借得相关证券。与此同时，SEC已开始考虑采取一些新的措施来限制常规的卖空操作，常规卖空也能够导致股市价格急速下挫。

一些投资者和议员一直要求SEC采取新的限制措施，遏制导致去年秋天开始的股市下跌进一步恶化的操作。SEC的主席Mary Schapiro表示，她已经把此事视为当务之急。

今年四月5位SEC的委员经表决后决定将5个替代性卖空计划公示于众。一个选择方案是恢复大萧条时期的一项规定：在股价较上日交易价至少上涨1美分前禁止卖空者操作。这一规定的目的是防止抛卖形成自我恶性循环，过去的一年中银行股和其他一些公司的股票都遭受了这种抛卖的严重冲击。

另一个备选方案是如果股价下跌10%或以上，当天余下的交易时间内将不得进行卖空操作。

SEC宣布，除了将禁止裸卖空的法规永久化之外，SEC及其工作人员还在与大型股票交易所进行协作，通过交易所的网站公布卖空交易及其交易量的数据。SEC指出，这一规定将导致目前所要求的必须披露信息“大幅增加”。

Mary Schapiro在一份声明中指出：“今天的行动表明SEC决心解决卖空操作被滥用的问题，同时将更多地公开披露影响我们市场的卖空活动的信息。”

替罪羊

但是，触发金融机构和金融市场信心崩溃的原因是什么？信心崩溃的主要原因在于，华尔街的机构和个人投资者对金融机构的财务报告和损失确认全面丧失信心，由此产生的现象是极端的风险回避。福兮祸兮？

实际上，从一开始就有人指出，针对“高风险的复杂的金融工具”市场的一级和二级市场活动，推行全面而严格的政策、程序、标准和披露要求新框架。如果这些建议被采纳，使得其中一些风险最高的结构性信贷产品从金融市场上销声匿迹，这并不奇怪。

但有些人认为，“裸”卖空是替罪羊。

日本东京证券交易所总裁齐藤惇去年十月发表意见称，没有做空机制的市场就像已经死了的市场，政府主导的强化卖空管制很可能起到相反的效果。齐藤惇是在日本财务金融大臣中川昭一宣布"裸卖空禁令"实施的背景之下作出上述表示的，此前

日本首相麻生太郎曾再次重申 "安定证券市场是目前第一要务"，有必要对违反卖空规定的对象进行调查。

过度利用杠杆是造成当前金融危机的根本原因。

例如，2004年以前，美国的证券承销商/经销商资本净值条例规定公司的负债与资本净值比率上限为12比1。2004年，美国证券交易委员会（证交会）豁免五间机构无须遵守此杠杆规定。高盛（Goldman Sachs）、美林（Merrill Lynch）、雷曼兄弟（Lehman Brothers）、贝尔斯登（Bear Stearns）和摩根士丹利（Morgan Stanley）均获得该豁免权，他们将当时的杠杆比率推高至20比1、30比1，甚至40比1。5 如今美国整体经济市场过度利用杠杆作用已引起广泛关注，而美国也正迈向去杠杆化（de-leveraging）时期。

此外，市场特有的“贷款并证券化”（originate and distribute）模式被普遍视为导致风险程度更高、牵连更广的原因所在。在这种模式的运作下，我们看到资产负债表表外的投资工具和证券化活动急速增长，这些工具旨在利用有限的资本来获取更高回报，取代资本密集的抵押和其他资产持有。

什么原因令这次信贷危机与我们过去所经历的信贷危机不同？

过去出现的信贷危机往往只限于商业银行和直接贷款机构。但随着证券化市场的发展，投资银行也就成为抵押市场的重要参与者。风险就是这样扩散得更远更广，从而导致这场由美国次级贷款衍生的危机成为银行、非银行企业，甚至是全球都需要面对的问题。

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