朱民：世界需要中国的声音(2)

16:14

2009-12-10

朱民

以史为鉴， 1930年代，美国经济大萧条，美国政府采用“破产战略”，让资不抵债的企业破产，结果32％企业破产，失业率达26％，GDP下跌30％，股市下跌70％，并引发长达5年的经济衰退。直到二战开始，需求上升，美国经济才恢复。1990年代，日本陷入金融危机，日本政府采取“政府支出替代民间支出的战略”，政府大量举债支出，弥补私人部门支出不足，制造需求，以维持GDP增长，并创造空间，使企业得以修补被严重损坏或资不抵债的资产负债表。其好处是避免了日本经济的大起大落波动和可能的大萧条，维持了日本经济在负1％到正l.5％低速但相对平稳的增长，保持了日本社会和政治的基本稳定。但政府负债从占GDP的60％增长到目前的180％。日本的M1相对GDP的比重从1990年代的25％到目前的75％。日本利率长期为零，日本经历了十年衰退，基本丧失了在国际经济金融上的活力。

这次全球金融经济危机，世界、美国、欧洲、日本，也包括我国会以什么方式走出来？这是目前市场的关注点，也是值得研究的问题。伦敦G20会议的主要不足即是没有能力指出世界走出这场危机的方向和方式。目前各国政府都对市场注入大量流动性，美联储已经公开表明要购买高达一万亿美元的国债，即印发高达一万亿美元的美钞，这是未来通货膨胀的先兆。美国、欧洲、日本、我国也都实施了大规模的经济刺激计划，这也是由政府支出替代私人部门支出的做法。但现有政策仍不足以拉动世界经济走出衰退，各国政府特别是美国政府下一步的政策引人关注。

虽然整体仍不明朗，用通货膨胀和通过财政赤字的政府支出替代私人部门支出已经形成基本底线，未来滞胀可能性很大。但世界如何走出这场金融危机仍然不清楚，需要予以研究。

危机后的世界金融新格局

这场全球金融危机最早被称之为次贷危机，但危机来势之凶猛以及对实体经济冲击之大，已经远远超过次贷的规模。这场危机的本质是，次贷泡沫破灭的危机引发了一场全面的金融泡沫破灭的危机。这是过去25年来持续的全球经济金融化的结果，我曾经在过去的三年期间多次撰文讨论过这个问题，在此不再予以细说。但全球金融危机击破了金融市场的泡沫，金融业辉煌不再，而且在短期内难以恢复。

以2007年计，全球一千家最大银行总资产90.4万亿美元，为全球GDP的158.8％；全球股市市值62.7万亿美元，为全球GDP的114.4％；全球债券余额79.8万亿美元，为全球GDP的145.6％；全球金融衍生产品名义值674.4万亿美元，为全球GDP的1229.8％。初略计算，全球金融业的规模达到全球GDP规模的16～17倍。显然，实体经济不需要一个高达16～17倍于它的虚拟经济服务于它。经过这次全球金融危机，金融业从资产规模、利润水平和市值都很难在一个相当时期回到2007年的高峰值。金融业的去杠杆化不可避免。

我认为，以2007年为界，未来两三年内市场稳定后，全球一千家最大银行的总资产会下降15％～20％，全球股市市值会下降30％～40％，全球债市总额会下降20％～30％，全球衍生产品名义值会下降50％。这一趋势已经开始显现。2008年，全球一千家最大的银行的总资产已经下降4万亿美元；全球股市市值已经下降29万亿美元，降为全球GDP的54.9％；全球债券余额已经下降6万亿美元；全球金融衍生产品名义值已经下降25万亿美元。

比规模下降更为重要的是全球银行业结构的变化，金融业将发生根本性的结构变化。

第一，银行业经营模式会发生变化。银行业过度追求利润的短期化行为倾向会得到矫正，从单纯追求资本回报率(ROE)转而为社会和股东的长期利益服务，追求长期股东利益、银行利益和社会利益相一致的长期社会收益回报。银行在寻求稳健的可持续增长的模式。银行会进一步加强对全面风险的管理，更审慎的信用风险管理，也更关注流动性风险和市场风险的管理。银行过度依赖货币市场融资的负债结构会得到调整，会加强负债管理，加强动态流动性管理和加强对稳健的居民储蓄的管理。银行会收缩表外业务，例如金融衍生产品交易、债券交易、杠杆融资等等，同时大规模地减少交易业务账户的敞口。花旗银行的分拆表明，稳健银行经营不能持有过大的交易账户敞口。总之，银行会更多地回到传统商业银行的业务，回到为实体经济服务的基础上。

第二，银行的收益水平和结构也会发生变化。2008年全球一千家最大银行的税前利润从2007年的7808亿美元下降到1150亿美元，ROE从20％下降到2.69％，资产回报率(ROA)从0.87％下降到0.12％。2001～2006年全球银行业整体有14％～15％的股本回报率，但在2001年以前的30年间，银行业平均股本回报率为9％～l0％。今后的2～3年内，银行业的整体回报率会下降到6%～7％，以后逐渐恢复到9％～10％的均衡水平。同时银行业的整体收益结构也会从交易和各项费用收入超过总收入50％～60％的水平逐渐下降。

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