电力行业：发电量同比增速 重点关注3只股（1）

华泰证券   

　　投资要点：

　　2007年前5个月全国共实现发电量12082.44亿Kwh，同比增长15.8%。全国累计发电量同比增速已连续3个月超过15%，为近三年来同期最高增速。

　　上半年电煤价格基本维持高位运行态势，特别是近期受火电发电量快速增长影响价格出现小幅回升，下半年电煤价格有可能出现季节性波动，但全年仍将维持高位运行态势。

　　目前非重点电力上市公司平均静态市盈率接近60倍，股价已明显高估。重点上市公司平均静态市盈率超过40倍，07年平均动态市盈率达34倍，估值也已达到合理水平上限。一方面未来几年行业装机规模增速将持续下滑，而燃料价格将长期高位运行，行业盈利水平提升缓慢；另一方面，从行业资产整合进展情况看，整合过程尚需时日，应理性看待上市公司的资产整合带来的投资机会，因此给予行业“中性”的投资评级。

　　上市公司中继续维持华能国际、长江电力“推荐”投资评级，建议关注漳泽电力、穗恒运、上海电力。

　　一、电力行业运行分析

　　发电量持续快速增长，水火境遇不同

　　根据国家统计局最新公布数据，1-5月份全国共实现发电量12082.44亿Kwh，同比增长15.8%，其中火电完成10542.08亿Kwh，同比增长18.4%，水电完成1293.27亿Kwh，同比增长0.7%。进入3月份以来，全国发电量同比增速连续3个月超过15%，为近三年来同期最高增速，远远超过政府有关部门以及市场年初预测。从发电量构成看，水电发电量仍不理想，前5个月累计发电量与去年持平，根据国网公司数据，5月份，国网范围内重点水电厂总体来水比多年少40%，重点水电厂月末可调水量同比下降14.93%，总蓄能量82.9亿千瓦时，同比少19.1亿千瓦时。5月份，三峡水库平均入库流量8610立方米/秒，比多年同期偏少27%。而火电持续维持快速增长，累计增速连续5个月超过17%以上。

　　根据今年国家气象局预测，07年我国气象总体偏差，出现极端气候事件的可能性较大，从5月中旬开始部分地区入夏时间比往年提前近一个月，三季度随着全国进入迎风度夏用电旺季，电力需求将进一步增强，预计全年发电量增速接近15%。从供需形势看，大量新增机组影响已经开始显现，全国电力供需形势继续缓解，总体基本平衡。受电煤供应、来水情况以及电网输送能力制约影响部分地区出现时段性电力短缺。

　　重工业仍是拉动用电量快速增长的主因

　　我国用电量结构中第二产业所占比重继续提高，工业用电量占全社会用电量的比重已经从2000年的71.8%上升到2006年的75.6%，今年一季度又提高到76.1%，占一季度电力消费增长的84.2％。其中重工业用电量快速增长是拉动用电量增长的根本原因，1-4月份重工业用电量增速高达19.08%，用电结构的重工业化趋势十分明显。

　　水电利用小时数下滑幅度持续扩大，火电有所减缓

　　1-5月份，全国发电设备累计平均利用小时为2011小时，比去年同期降低86小时。其中，水电设备平均利用小时为1103小时，比去年同期降低135小时；火电设备平均利用小时为2206小时，比去年同期降低83小时。全国平均利用小时数与去年同期基本持平，受来水情况影响，水电利用小时数持续下滑，而火电利用小时数下降幅度有所缓解。

　　预计2007年全社会用电量将达32500亿千瓦时，同比增长15%左右。

　　机组利用率方面，预计火电机组利用小时数同比下降4.5%以上。

　　二、电煤价格走势分析