长线乐观 短线防范波动（1）

　　投资要点：　　
　　问题不是指数涨的太快，而是结构性泡沫目前市场整体的真实市盈率应在31.7和36.79倍之间，同无风险收益率的倒数相比，稍微偏高，但是仍属于理性范围。　　
　　但是，市场产生结构性泡沫，投资理念产生畸形，“劣币驱逐良币”。盈利能力高的企业溢价低，盈利能力差的企业获得了过高的估价。亏损股、微利股远远超过绩优股的涨幅。　　
　　这种畸形的状况并不利于股市的长期发展，不利于市场资源配置能力的发挥。不论是出于市场自身的调节，还是出于政府监管层的调控，当前的结构性过热都有调整的压力。　　
　　大牛市也有调整，学会休息可以走得更远台湾股市黄金十年中的两次大调整给我们的启示，经济基本面决定牛市趋势，但是，依然要提防调整的风险，把握好投资节奏。　　
　　操作思路——立足长线趋势投资把握估值合理的绩优股后市判断：波动性加大，继续调仓。市场结构性调整压力越来越大，行情的波动性加大，行情开始步入阶段性头部区域，但是，这个阶段性的头部区域可能依然有一定涨幅，趋势投资的巨大惯性继续起作用，甚至将推动股市从理性泡沫区域的上端4300点，进入阶段性的非理性区域(理性泡沫上限之上的5%-10%)。　　
　　我们没有办法为非理性投资进行理性估值和有效把握，不必过度贪婪，鱼尾巴很长，但是刺多，防止被刺扎伤喉咙，才能享受熊掌盛宴。　　
　　短线操作上，我们应该在市场的波动行情中，改善投资理念，适当控制仓位，基于安全边际进行投资。首先，调整持股，对于仓位较重的题材股，要且战且退，逢高减持。其次，调整仓位，大盘4200点之上到6成左右(牛市中不建议空仓)，并且持股逐步转向前期被市场遗忘的绩优股！　
　　在波动市场中，我们看好具有价值投资的安全边际的行业的绩优股持有金融、钢铁有色、电力等大市值行业；波段操作具有长线投资价值行业中的估值合理的绩优股，包括，金融、地产、航空、造纸等受益于人民币升值的行业；汽车、商业、食品饮料、旅游娱乐、医疗保健等消费服务业；行业景气出现拐点的电子元器件行业等科技股；重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。未来宏观调控在节能、环保等方面制定和执行更加严格。我们看好电力电子节能行业类股、节能材料设备类股、脱硫治污、节能建材、CDM概念等。　　
　　问题不是指数涨的太快，而是结构性泡沫行情的发展正按照我们的判断进入理性泡沫区域3月底我们推出的二季度投资策略报告《牛市冲浪》的主要观点如下：在大牛市中，市场的高点总是超越人们的理性判断。我们不是拍脑袋喊一个高点，而是提供价值投资的安全边际——上证综指到达3600点。考虑到股指期货因素，以及对大盘股进行趋势投资的惯性力量，2季度，大盘到达合理估值区间上端之后，继续向上15%—20%的理性泡沫有很大的可能性，也就是说到4200-4300点。　　
　　估值困惑近两个交易周，沪深两市合计日均成交额频频超过3000亿元，居世界第二，仅次于纽约交易所。这一方面反映了中国股市的快速发展，另一方面，也反映了投资者对于市场的分歧和焦躁的心态。对于市场估值有好几个数据，截至5月11日，根据静态市盈率，以2006年年报业绩计算，全部A股整体市盈率(剔除亏损)达到45倍；若以最近的四个季度的业绩计算，全部A股整体市盈率36.79倍。但是，根据动态市盈率，以2007年一季报年化业绩计算，整体市盈率仅仅31.7倍。我们认为，目前市场整体的真实市盈率应在31.7和36.79倍之间，同无风险收益率的倒数相比，稍微偏高，但是仍属于理性范围。