平安证券：第一波升浪也许已经处于末期（1）

2005年12月以来的上涨过程走势浪型非常清晰，而而近期的下跌标志着期的下跌

标志着4浪调整的开始。由于本轮行情的升幅已经非常大，4浪之后的5浪其力度可

能就比较有限，甚至不能创新高，因此可以认为本轮牛市的第一波升浪也许已经到了末期。

　　平安证券综合研究所日前在上海发布2007年中期投资策略报告，提出下半年投资应寻找兼具“安全边际”和“额外惊喜”的行业龙头，并重点推荐十大牛股：华兰生物、星新材料、农产品、华海药业、豫光金铅、中国人寿、白云机场、广船国际、中国石化、长安汽车。

　　一、经济持续高速增长，支持我国股市长期向上

　　日本城市化率1950年为年为37.29%，1970年提高到年高到72.07%。日本1950～1974年间的年间的GDP增长率保持在15%左右的高水平，固定资产投资增长率保持在20%左右的高水平，这个时期正是日本加速城市化和重化工业大发展的时期。

　　我国目前的城市化率是40%，正处于日本1950～～1974年类似的发展阶段。我们认为中国近年GDP以10%左右的年均增速具有可持续性，而经济持续高速增长支持股市长期向上。

　　1、人民币持续升值支持着这波牛市

　　从其他新兴市场国家的情况看，本币在升值周期内股市都有不同程度的大幅上涨。85～88年两年日元快速升值，升值幅度最大达年112.84%，股票市场从1986年年11月开始进入大牛市，到1989年年12 月29日，44年上涨了200%。台币的大幅升值发生在85～89年，最高幅度达幅度达58.55%，同期台湾加权指数上涨了1160%。韩国从85～89年虽然货币升值仅31%，但同期股票市场却飙升了622%。

　　人民币正处于长期的稳步升值期。人民币升值是我国经济发展到一定阶段的必然结果。同时也是美元持续贬值的影响结果，目前一定阶段的必然结果。同时也是美元持续贬值的影响结果，目前美元依然看不到短期会转强的迹象。

　　2、本轮牛市还能延续数年

　　尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都较大。但是，自1993年以来我国股市走势浪型却非常清晰标准，完全符合上升5浪，下跌3浪的波浪理论的大原则，而基本面背景影响的只是每个浪的涨跌幅度。A股市场自股市场自2005年年12月起，进入了新一轮的大牛市，到目前都还运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。因此我们预计，这轮牛市将还能延续数年，但最终的高度目标则浪取决与未来的基本面状况。

　　二、目前市场已经存在结构性泡沫

　　道琼斯指数100多年，恒生指数30多年其成份股的平均市盈率都是围绕着15倍左右上下波动，15倍是长期中轴，牛市往往会超越中轴，在超过20倍倍后见顶，而熊市往往跌至10倍左右才止跌。而目前全球主要股市的平均市盈率也基本在10～20倍。因此我们认为10～20倍是长期实践中得到的成熟市场合理平均市盈率水平。

　　1、目前市场已经存在结构性泡沫

　　我们认为，随着我国A股市场在制度和规则上与国际接轨，沪深 300成份股的平均市盈率的长期波动区间也将最终与国际接轨，即绝大部分时间在 10～20 倍之间波动，但这个过程可能是很漫长。

　　目前支持我国股市高估值的因素有：经济持续高速增长使上市公司业绩大幅提高；人民币升值流动性过剩使资金成本相对低廉；股权分置改革后大股东对上市公司的的支持冲动集中释放，众多的资产重组、整体上市、注资行为正在发生。

　　尽管有众多的因素依然支持我国股市拥有相对更高的估值水平，但随着监管的更加严格，作空机制的设立，供给的市场化，股权分置改革的完成，目前我国A股市场已经高出国际普遍水平1倍的平均市盈率无论如何也不能认为仍然是低估的了。至少可以说，目前市场已经存在结构性泡沫。

　　2、未来市场环境整体中性

　　对于影响市场的众多基本面和政策面的因素，目前市场普遍预期差距不大，整体而言对市场的影响基本呈中性。

　　3、本轮牛市的第一波升浪也许已经处于末期

　　我们认为，A股市场自股市场自2005年年12月进入了新一轮大牛市，而到目前都运行在这轮大牛市的第一大上升浪。从下图看出，的第一大上升浪。2005年12月以来的上涨过程走势浪型非常清晰，而而近期的下跌标志着期的下跌标志着4浪调整的开始。由于本轮行情的升幅已经非常大，4浪之后的5浪其力度可能就比较有限，甚至不能创新高，因此可以认为本轮牛市的第一波升浪也许已经到了末期。

　　三、短期振荡整理，下半年应警惕中期调整