席斯 程志云 杜艳

　　王志浩 （StephenGreen）开始研究财政政策了。对于这位货币经济领域资深的经济学家来说，这并非偶然。这个身为渣打银行中国研究部主管的英国人认为，也许从明年下半年起，中国经济增速将从峰值开始回落。面对放缓的经济，财政政策会更为重要。

王志浩的新欢旧爱

王志浩很忙。这一阵子他不断地约见中国政府官员和学者、负责财税报道的记者。甚至在几天前，他还第一次出现在了财政口的一个研讨会上。对他来说，这是一个陌生的场合。这是以货币政策分析见长的王志浩第一次参加财税方面的研讨会。

他对中国财政超收如此之多感到惊讶，他希望了解中国的预算，了解中国在社会保障、教育等方面的投入情况。根据财政部官员的预计，今年中国财政收入超过预算的部分可能达到7000亿元，创历史新高。

王志浩说，这对他来说是个多少有些神秘的领域。过去五年中，中国的财政预算超收如此之多，但是中国在医疗和教育方面的支出仍然相当有限，尽管情况正在改变。

下转04版

上接01版

　　资金的使用同样是一个有趣的话题：有多少资金被有效使用，还有多少被浪费了，这需要更加有效的预算管理。而且，年底突击花钱会迫使央行发行更多的票据。这和王志浩过去长期关注的货币政策密切相关。

王志浩研究财政政策只是最近几个月的事。不过这并非心血来潮。他认为，一旦经济放缓，其它如养老金等隐性负债在经济体系中逐渐显现，政府的财政状况就会变得更加重要。

10月，斯蒂芬在他的宏观经济报告中第一次断言，从2008年下半年起，中国经济增长将逐步放缓。他预言，一场关于如何刺激经济的激辩将拉开帷幕，2009年或者2010年，甚至可能出现激进的财政政策。

财政货币“跷跷板”

王志浩不是惟一把目光投向财政政策的学者。几个月前，中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定就曾撰文呼吁，不惧怕使用财政手段来配合货币政策，以抑制资产泡沫，并对因升值和其他原因而遭遇暂时困难的部门和群体进行补偿。

中金公司宏观经济分析师邢自强也表示：“我们一直倡导加大财税政策力度，而不是单纯用货币政策。因为单靠货币政策很难抑制经济过热、贸易顺差等问题。”

在中国，货币政策与财政政策几经角色转换。1993年到1998年，中国实行财政政策和货币政策双紧缩的政策，其时，中国一直为经济过热困扰，紧缩的目标是“软着陆”。这样的政策取向一直持续到1998年。

1998年，面对亚洲金融危机带来的通货紧缩和需求不足，中国政府首先采用了货币政策，连续降息三次，存款利率降到1.98％，接近零利率，但居民消费价格走势和社会商品零售价格总水平却都是负增长。

中国社科院财贸所博士马蔡琛说，在连续多次降息都不灵的情况下，中国政府才启动了积极的财政政策。“当时这两个政策是有先后顺序的”。

当年，中国发行6000亿元国债，扩大支出，赤字规模达到2.2%，此后赤字规模持续扩大，到2002年达到了3%。但是从2003年下半年开始，通货膨胀压力增大，学界要求积极财政淡出的呼声不断。2004年，货币政策虽然仍被定位为“稳健”，但实际上已经有了紧缩的味道。

此时的财政政策也被定位为 “稳健”，即维持原有的力度的同时，适当紧缩，很多学者把稳健财政政策视为中性财政政策，即不扩张也不紧缩。不过马蔡琛说，实际上我们一点也看不到紧缩的迹象。即使是现在，财政开支的膨胀速度还是很快的。

不过，货币政策却从此成为宏观调控的“主唱”。在持续的通胀压力下，财政政策也不得不为货币政策让路。2004年，增值税改革东北试点从年初推迟至年底，即是因为当时投资过度膨胀，决策部门因税改存在减税效应而担心“火上添油”。

至今增值税改革在缩减了试点行业的基础上已经试点3年多。中国社科院财政与贸易研究所所长高培勇说，从来没有过这么长的政策试点。他认为，当前增值税转型推广全国最大的顾虑就是，决策层预期下半年或者明年上半年，通胀情况并不能缓解。在通胀引来物价上涨压力情况下，减税改革会产生逆向的效果，刺激投资增长。

从2004年10月至今，央行已经9次加息，仅今年就5次加息，9次提高准备金率。现在，各大投行都预计，年内央行还可能加息两次。王志浩说，如果没有这些货币政策，CPI涨幅不止6.5％，估计已达30％。

但是流动性泛滥、顺差过大、资产价格膨胀之势并没有根本的改观。10月份的最新宏观数据显示，CPI仍然达到了历史最高的6.5％，外贸顺差也没有回落的迹象。

而在存款准备金率已经调至历史新高、美联储进入降息通道、中美利差不断缩小的情况下，货币政策的腾挪空间已经越来越小。

马蔡琛说，就中国的宏观调控而言，政府手里只有两张牌，一个是货币政策，另一个是财政政策。当大家觉得货币政策踢出去不灵的时候，就会期待财政政策。

财政政策怎样登台

“其实，我们今年已经看到了很多财政政策的影子，比如出口退税、特别国债等。”中信证券分析师陈济军说。

印花税也被看作财政政策发挥威力的一次验证。今年5月30日，财政部宣布将印花税率从1‰调整到3‰，当日沪深股市暴跌，沪指下跌281点，跌幅6.5%，创历史之最，深成指下跌829点跌幅6.16%，当日跌停股票一度接近1000只。

“资源税的调整也有紧缩的意思。”中国社科院财贸所研究员杨志勇说。两周前，资源税改革信号刚一传出，资源类股票整体大跌。而最近一年，加息、提高存款准备金率的消息对股市并未产生大的震荡。

杨志勇说，财政政策对经济的影响更剧烈一些。马蔡琛则解释说，货币政策通过市场传导机制实现调控的目标，作用间接，财政政策通过政府的直接参与，作用更为直接。

不过，王志浩并不认同通过增税给经济降温，他说：“这是很危险很危险的做法”。他认为，紧缩的财政政策应该首选减少政府支出，即便收入很多，也不应全部花出去。至于提高税负，最好不要轻易动，如果是收入分配问题可以用税来调节。

用出口退税政策来调整贸易顺差，王志浩也不是很赞成，他说，这是一个很模糊的政策，有两个目标，一个是出口总体要降低，另一个是鼓励高附加值产业出口，一个政策只能处理一个目标，如果用一个政策处理两个目标，有可能哪个都达不到。

一位中国银监会人士表示，目前，中国经济当中的确有诸多不确定因素，也确实需要使用财政政策来调整结构。但不是需要激进的财政政策。至少明年财政的问题之一是解决投资过热的问题。他建议，财政资金不要直接参与投资。

银河证券首席经济学家左晓蕾也认为，明年财政政策会做一些改变，一些机制上的改革。不是刺激经济快速增长，而应通过税收调控中央和地方政府关系。通过税收和财政预算分配等政策上的调整，从而支持地方政府职能转移。

王志浩的着眼点则放在经济可能放缓这一判断上。尽管王志浩相信，未来6到9个月，中国经济仍将保持11%的增长率，但是他认为，明年下半年，中国经济增长率将放缓，主要原因在于出口增长滑坡、信心减弱和企业盈利缩水。到2008年第二季度，本轮加息周期到达顶峰，届时整体增长动力减弱，对通胀和资产价格的忧虑将逐步消失。

商务部政研室发布的最新调研报告似乎支撑着王志浩的判断。报告称，“明年世界经济下行风险将是宏观经济面临的最大变数，一旦出口大幅回落，有可能会使本轮经济增长周期出现拐点。”

上述中国银监会人士也承认，面对复杂的经济金融局面，单靠货币政策已经难以稳定通胀预期，更重要的课题是如何进行财政货币政策的有效配合。如果明年固定资产投资和通货膨胀水平不能控制下来，或许经济真的会进入一个衰退期。

王志浩预测，到2009或2010年，以扩大支出为手段的积极财政政策将登台。而在近期，则应该先从结构方面的财政政策入手，比如加大公共领域的投资，

不过他认为，社会开支的增加对于消费不会有立竿见影的刺激作用。“比如家庭看到政府在教育和医疗方面投入更多，他不会马上大幅增加家庭开支，减少储蓄”。他说，这可能需要几年时间，看到政府在教育和医疗方面的投入很稳定可靠的增长，人们才会逐渐相信并开始大幅消费。

注意！王志浩转向财政政策

席斯 程志云 杜艳

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2007-11-19

席斯 程志云 杜艳

　　王志浩 （StephenGreen）开始研究财政政策了。对于这位货币经济领域资深的经济学家来说，这并非偶然。这个身为渣打银行中国研究部主管的英国人认为，也许从明年下半年起，中国经济增速将从峰值开始回落。面对放缓的经济，财政政策会更为重要。

王志浩的新欢旧爱

王志浩很忙。这一阵子他不断地约见中国政府官员和学者、负责财税报道的记者。甚至在几天前，他还第一次出现在了财政口的一个研讨会上。对他来说，这是一个陌生的场合。这是以货币政策分析见长的王志浩第一次参加财税方面的研讨会。

他对中国财政超收如此之多感到惊讶，他希望了解中国的预算，了解中国在社会保障、教育等方面的投入情况。根据财政部官员的预计，今年中国财政收入超过预算的部分可能达到7000亿元，创历史新高。

王志浩说，这对他来说是个多少有些神秘的领域。过去五年中，中国的财政预算超收如此之多，但是中国在医疗和教育方面的支出仍然相当有限，尽管情况正在改变。

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　　资金的使用同样是一个有趣的话题：有多少资金被有效使用，还有多少被浪费了，这需要更加有效的预算管理。而且，年底突击花钱会迫使央行发行更多的票据。这和王志浩过去长期关注的货币政策密切相关。

王志浩研究财政政策只是最近几个月的事。不过这并非心血来潮。他认为，一旦经济放缓，其它如养老金等隐性负债在经济体系中逐渐显现，政府的财政状况就会变得更加重要。

10月，斯蒂芬在他的宏观经济报告中第一次断言，从2008年下半年起，中国经济增长将逐步放缓。他预言，一场关于如何刺激经济的激辩将拉开帷幕，2009年或者2010年，甚至可能出现激进的财政政策。

财政货币“跷跷板”

王志浩不是惟一把目光投向财政政策的学者。几个月前，中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定就曾撰文呼吁，不惧怕使用财政手段来配合货币政策，以抑制资产泡沫，并对因升值和其他原因而遭遇暂时困难的部门和群体进行补偿。

中金公司宏观经济分析师邢自强也表示：“我们一直倡导加大财税政策力度，而不是单纯用货币政策。因为单靠货币政策很难抑制经济过热、贸易顺差等问题。”

在中国，货币政策与财政政策几经角色转换。1993年到1998年，中国实行财政政策和货币政策双紧缩的政策，其时，中国一直为经济过热困扰，紧缩的目标是“软着陆”。这样的政策取向一直持续到1998年。

1998年，面对亚洲金融危机带来的通货紧缩和需求不足，中国政府首先采用了货币政策，连续降息三次，存款利率降到1.98％，接近零利率，但居民消费价格走势和社会商品零售价格总水平却都是负增长。

中国社科院财贸所博士马蔡琛说，在连续多次降息都不灵的情况下，中国政府才启动了积极的财政政策。“当时这两个政策是有先后顺序的”。

当年，中国发行6000亿元国债，扩大支出，赤字规模达到2.2%，此后赤字规模持续扩大，到2002年达到了3%。但是从2003年下半年开始，通货膨胀压力增大，学界要求积极财政淡出的呼声不断。2004年，货币政策虽然仍被定位为“稳健”，但实际上已经有了紧缩的味道。

此时的财政政策也被定位为 “稳健”，即维持原有的力度的同时，适当紧缩，很多学者把稳健财政政策视为中性财政政策，即不扩张也不紧缩。不过马蔡琛说，实际上我们一点也看不到紧缩的迹象。即使是现在，财政开支的膨胀速度还是很快的。

不过，货币政策却从此成为宏观调控的“主唱”。在持续的通胀压力下，财政政策也不得不为货币政策让路。2004年，增值税改革东北试点从年初推迟至年底，即是因为当时投资过度膨胀，决策部门因税改存在减税效应而担心“火上添油”。

至今增值税改革在缩减了试点行业的基础上已经试点3年多。中国社科院财政与贸易研究所所长高培勇说，从来没有过这么长的政策试点。他认为，当前增值税转型推广全国最大的顾虑就是，决策层预期下半年或者明年上半年，通胀情况并不能缓解。在通胀引来物价上涨压力情况下，减税改革会产生逆向的效果，刺激投资增长。

从2004年10月至今，央行已经9次加息，仅今年就5次加息，9次提高准备金率。现在，各大投行都预计，年内央行还可能加息两次。王志浩说，如果没有这些货币政策，CPI涨幅不止6.5％，估计已达30％。

但是流动性泛滥、顺差过大、资产价格膨胀之势并没有根本的改观。10月份的最新宏观数据显示，CPI仍然达到了历史最高的6.5％，外贸顺差也没有回落的迹象。

而在存款准备金率已经调至历史新高、美联储进入降息通道、中美利差不断缩小的情况下，货币政策的腾挪空间已经越来越小。

马蔡琛说，就中国的宏观调控而言，政府手里只有两张牌，一个是货币政策，另一个是财政政策。当大家觉得货币政策踢出去不灵的时候，就会期待财政政策。

财政政策怎样登台

“其实，我们今年已经看到了很多财政政策的影子，比如出口退税、特别国债等。”中信证券分析师陈济军说。

印花税也被看作财政政策发挥威力的一次验证。今年5月30日，财政部宣布将印花税率从1‰调整到3‰，当日沪深股市暴跌，沪指下跌281点，跌幅6.5%，创历史之最，深成指下跌829点跌幅6.16%，当日跌停股票一度接近1000只。

“资源税的调整也有紧缩的意思。”中国社科院财贸所研究员杨志勇说。两周前，资源税改革信号刚一传出，资源类股票整体大跌。而最近一年，加息、提高存款准备金率的消息对股市并未产生大的震荡。

杨志勇说，财政政策对经济的影响更剧烈一些。马蔡琛则解释说，货币政策通过市场传导机制实现调控的目标，作用间接，财政政策通过政府的直接参与，作用更为直接。

不过，王志浩并不认同通过增税给经济降温，他说：“这是很危险很危险的做法”。他认为，紧缩的财政政策应该首选减少政府支出，即便收入很多，也不应全部花出去。至于提高税负，最好不要轻易动，如果是收入分配问题可以用税来调节。

用出口退税政策来调整贸易顺差，王志浩也不是很赞成，他说，这是一个很模糊的政策，有两个目标，一个是出口总体要降低，另一个是鼓励高附加值产业出口，一个政策只能处理一个目标，如果用一个政策处理两个目标，有可能哪个都达不到。

一位中国银监会人士表示，目前，中国经济当中的确有诸多不确定因素，也确实需要使用财政政策来调整结构。但不是需要激进的财政政策。至少明年财政的问题之一是解决投资过热的问题。他建议，财政资金不要直接参与投资。

银河证券首席经济学家左晓蕾也认为，明年财政政策会做一些改变，一些机制上的改革。不是刺激经济快速增长，而应通过税收调控中央和地方政府关系。通过税收和财政预算分配等政策上的调整，从而支持地方政府职能转移。

王志浩的着眼点则放在经济可能放缓这一判断上。尽管王志浩相信，未来6到9个月，中国经济仍将保持11%的增长率，但是他认为，明年下半年，中国经济增长率将放缓，主要原因在于出口增长滑坡、信心减弱和企业盈利缩水。到2008年第二季度，本轮加息周期到达顶峰，届时整体增长动力减弱，对通胀和资产价格的忧虑将逐步消失。

商务部政研室发布的最新调研报告似乎支撑着王志浩的判断。报告称，“明年世界经济下行风险将是宏观经济面临的最大变数，一旦出口大幅回落，有可能会使本轮经济增长周期出现拐点。”

上述中国银监会人士也承认，面对复杂的经济金融局面，单靠货币政策已经难以稳定通胀预期，更重要的课题是如何进行财政货币政策的有效配合。如果明年固定资产投资和通货膨胀水平不能控制下来，或许经济真的会进入一个衰退期。

王志浩预测，到2009或2010年，以扩大支出为手段的积极财政政策将登台。而在近期，则应该先从结构方面的财政政策入手，比如加大公共领域的投资，

不过他认为，社会开支的增加对于消费不会有立竿见影的刺激作用。“比如家庭看到政府在教育和医疗方面投入更多，他不会马上大幅增加家庭开支，减少储蓄”。他说，这可能需要几年时间，看到政府在教育和医疗方面的投入很稳定可靠的增长，人们才会逐渐相信并开始大幅消费。