蓝彬珍

进入2012年，银行理财产品的收益率一路下滑。

根据银率网统计，8月份各期限理财产品预期收益率水平仍旧整体走低，以6个月至1年投资期限产品为例，平均预期收益率为4.8%，较7月份下降0.4个百分点。

降息通道下，银行理财产品的吸引力持续走低，与此同时，商业银行理财产品还面临着基金等金融机构的抢食。

如何应对大资管时代的理财产品变局，成为当下商业银行需要迫切思考的问题。

资产池模式考验

2010年后，中国商业银行的理财产品发行进入飞速膨胀的上升通道。

有统计显示，2012年上半年银行理财产品发行规模已超过12万亿，较去年同期增长约40%，约占上半年存款总规模的12%。而2007年全年银行理财产品规模仅仅有4000亿元。而2009年底理财产品只有2.3万亿元，相当于银行存款总量的3.8%。

在银行间竞争加剧的背景下，季末发行高息理财产品成为很多银行最热衷的揽储工具。在这背后则是，依赖债券和银行间的市场优势，银行通过资产池的运作方式，可以将多个不同类型和期限的理财产品募集的资金，一起投资含有多种资产的资产池进行集合运作，多个理财产品可以同时对应多笔资产，而不需要一一对应。通过这种不断发行短期理财产品的方式，银行把资产池规模越做越大。

浦发银行个人银行总部财富管理部总经理汤嘉惠曾表示，资产池的产生解决了产品持续发行问题，按照原先的模式，客户到柜面也不能随时购买产品，银行很难实现期限的全覆盖，客户的需求资金和银行的资金一一匹配，就不可能实现全资产的投资业务。

不过，资产池这种用短期资金投入长期投资，不断滚动运作的方式，也蕴含了不小的流动性风险和投资风险。在这种模式下，大部分理财产品的信息披露都无法做到清晰明确，投资者并不清楚其资金的运行情况。

惠誉在一份报告中指出，2012年投资于银行间市场的理财产品数量增加，让人觉得似乎理财产品的流动性和信用风险在减少。事实上，这是一种误导。很多企业债权被打包成银行间同业资产。同时，银行会不定期地将理财产品转换成银行间产品，这意味着其中的一些资产可以被他们自己认购，即没有任何现金流的支持。

同时，理财产品的频繁变动使得产品管理者没有能力做长期的资产管理，并使其更多地成为一种短期贷款和资产。同时，理财产品在资产负债表上的忽上忽下也对系统性的存款造成波动和风险。“理财产品的风险还是在于流动性。”中金银行业分析师毛志军向本报表示，“因为银行采用资金池的模式操作理财产品，通过滚动发行短期理财产品来进行长期的投资，一旦短期理财产品的发行不顺，就存在流动性风险，可能无法兑现。”

正是意识到理财产品蕴含的种种风险和不确定性，去年6月份，银监会公布《商业银行理财产品销售管理办法》，要求规范商业银行理财产品销售，加强信息披露。11月份，银监会叫停一个月内短期理财产品的发行。“未来的趋势或将是资产管理模式下投资组合阶段，每个产品都单独核算，单独配置资产，真正做到成本可算，风险可控。”一位城商行理财产品资金部相关负责人认为。不过，一位国有大行理财产品部人士表示，目前大多数银行没有实现每个产品单独管理核算，去年银监会要求清理整改资产池，银行间的动作也并不明显。

资管能力拷问

在大资管变局下，尤其是利率市场化后，银行理财市场面临着券商、基金等其他机构的蚕食。汇添富、华安基金等发行的短期理财产品，发行规模都达到了上百亿元。

目前银行占据债券和银行间市场的主体地位，在固定收益和现金管理上有一定优势。但上述城商行理财产品资金部相关负责人认为，由于商业银行资产管理的投资范围最狭窄，或将是未来资管变局中遭受冲击最大的机构。

银行亦试图在理财产品上做一些转变。7月下旬，深圳前海金融交易所推出了首只挂牌交易的银行理财产品“乾元01”，这款产品是建行深圳市分行“乾元”2012年第135期（183天）固定期限资产组合人民币理财产品。采用T+6的交易模式，交易价格实行1%的涨跌幅限制，将于2013年1月11日到期，发行规模2亿元，最高预期收益率为5.2%。

该产品可以在交易所赎回，这突破了固定期限类银行理财产品在银行柜台不能提前赎回的现状。虽然采用的是T+6交易模式，但在流动性安排方面，相较于以往的同类产品的确有了较大的改进。

而8月份中行推出的“中银汇市通”产品，无论从管理模式，还是净值表现上看都与债券基金类似，只是两者的投资比重和资金投向不同。前者以美元投资，主要投资于美元债券市场、货币市场和外汇市场产品中的货币，后者以人民币投资，主要投资于国内债券市场。

浦发银行个人银行总部财富管理部总经理汤嘉惠曾表示，财富管理行业进入多元化竞争时代，券商也开了券商的创新大会，密集短期理财产品搅动市场，且他们的产品进入的门槛更低，相信今后陆续有更多新品推出，这对银行来说是一个压力，最终各家机构谁能立于不败之地，还是看投资管理能力。一款好的短期产品不在于宣传或者起点金额，最终还是在持续投资能力。

银率网分析师认为，进入2012年以来，银行理财产品收益率一路下滑，如何吸引投资者成为头等大事，为解决流动性问题，当期银行理财产品越来越趋向于基金化，按净值分配收益的理财产品被开发出来。

但这样的变化并没有得到更多中小银行拥趸。上述城商行理财产品资金部相关负责人认为，按净值收益分配的产品在投资创新上变革并不大，还是主要的债券和货币组合市场，不过变化的是在形式上的信息公开上相对透明。而挂牌交易的产品更多是为了增加流动性，获取更多的销售渠道而已。

一位城商行产品研发部人士也坦言，按净值收益分配的产品是未来发展方向，但这对银行本身投资管理水平要求很高，配置资源要求也比较高，系统人力素质要求也高。

汤嘉惠对本报表示，银行有销售基金、银行理财产品、保险产品的集合优势。现在的发展方向是，理财经理要更相当于全科医生，需要引导客户大类资产配置，引导客户固定收益加浮动产品配置，个人资产形成有效组合，甚至资本市场好转还能进行更有效的配置，提供综合融资服务。