彭友 上海报道

熊市中的券商们正承受煎熬，其以经纪业务为主的通道型业务贡献占比呈逐年下降趋势。而一直以来，资管产品都被券商视为与其他理财机构直接抗争的利器，扮演着帮助券商摆脱“靠天吃饭”窘境的先头部队。在当前偏股型产品吸引力褪色之下，券商们开始转战保本型产品。

更为券商打开施展空间的是，8月22日，证监会发布关于就修改《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则征求意见的通知，修订后，券商资管业务范围和投资范围将大大放宽、审批改为备案，并取消了比例限制等等。大步伐的管制放松，将给证券行业带来机遇与挑战，也使证券公司以资产管理业务为抓手，促进其业务全面转型。

弱市转战

券商于股票投资上的优势，在如今跌跌不休的市场环境下可谓一文不值，偏股型产品令投资者伤透了心。“现在卖得最好的是银行理财产品和信托产品，共同点是在本金安全的同时，还能提供十个点以内的年化收益，这是非常有吸引力的。反观大多数偏股型基金和券商资管产品的表现，惨不忍睹。”9月20日，上海环球泰格财经负责人刘晓辉对本报称。

而如今，券商资管也意识到了这个问题，偏股型产品已被弃之如敝屣，货币型、债券型、套利型的理财产品成为他们主推的方向，主题词则是保本型固定收益。

本报了解到，近日，投向保本型固定收益的资管产品开始明显增加。9月初，浙商证券发行汇金增强聚利集合资产管理计划，该计划以各种信用债为主要投资标的，并挑选中小企业私募债等高收益品种进行配置。产品不设参与和退出费，当年化收益率超过7%时，管理人才能提取业绩报酬；8月底，华泰证券针对投资者账户里的保证金，推出一款现金管理型理财产品“华泰紫金定存宝”，这是一款投资于银行间市场信用级别较高的金融工具，使得投资者在空仓时期仍能获得超出银行活期利率的收益，还承诺不收取参与费和退出费，每季分红、定点回报等，这意味着开始从银行手中抢夺巨额的沉淀资金。

在刘晓辉看来，当前多款券商资管理财产品，与基金产品并无太大差别，争食行为明显。例如，汇添富基金近日发行的“汇添富理财14天”，填补了30天以下理财基金的空白，匹配投资者对更短期限的理财需求。该基金的基金经理曾刚认为，在宽松的货币政策格局下，债券牛市的持续时间有可能超出大多数人的预期，债券型产品将是各大机构推出的重点。

2012年上半年，券商资产管理规模从2011年年末的2819亿元大幅提高70%至4802亿元。

实际上，很多券商人士已经意识到，未来的竞争已经不只局限在同行之间。

华东一位中小型券商老总此前对本报表示，未来的理财市场，是券商、基金、保险、信托、银行五强相争，作为一线窗口的券商营业部重要性日益提升，未来应当成为销售自家各种产品，甚至是为其他机构代销产品的重要渠道，从而摆脱受制于人的局面。

新规打开空间

上述设想在监管部门的新规中也得到了体现。8月22日，证监会发布关于就修改《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则征求意见的通知。该意见稿是5月创新大会时创新11条的配套系列文件之一，并经修改而成。修订后，证券公司资管业务范围将大大放宽、审批改为备案，取消了证券公司面向高端客户的限额特定资产管理计划和定向资产管理双10%的限制，将证券公司投资范围扩大至商品期货、银行理财和信托计划等。

上海一位券商资管负责人对本报称，新规核准的投资范围大大超出了业界此前的预期，券商得以在一个更平等的舞台上与他人竞争。中信建投分析师魏涛也认为，未来券商资管依托于投行、PE、固定收益等业务线进行产品开发，并依托券商的营业部网点和机构业务线进行客户端拓展，以形成协同作用。

同花顺统计数据显示，今年上半年，上市券商实现资管净收入10.61亿元，同比下降6%。国金证券一项统计显示，8月的最后一周，173只可统计非限定性大集合产品平均下跌1.47%；66只可统计非限定性小集合产品平均下跌1.02%。从投资类型来看，其他类型产品表现相对抗跌，平均收益率为-0.43%；偏股型、FOF型产品次之，平均跌幅分别为1.45%和1.67%；指数型产品表现落后，平均跌幅为2.16%。

曾几何时，业内戏言，每一次大熊市都伴随着一个大机构的倒闭。2001年-2005年的大熊市中，券商系的问题纷纷浮出水面。南方证券因挪用客户保证金炒作哈药股份和哈飞股份，终而挨不过熊市之威，宣告破产。紧接着，大鹏证券也因挪用客户保证金无法归还被破产清偿。

由于上述破产事件在社会上引发了极大震动，为此，监管部门对券商强力整顿，多家券商被合并，大股东也是频频更换。公司内部，同样是设置了层层防火墙，所有动作需由风控部门把关，合规总监的地位也提高了很多。因此业内的说法是，券商已经焕然一新，2008年熊市如果没有救市，该倒闭的就要轮到基金公司了。

但是券商绝非就此可以高枕无忧。一家上市券商风控人士称，自营盘关乎公司自身利益，资管关乎客户利益，两者的轻重还是有所不同。自营的负责人每天收盘后都会跟老总去汇报情况，资管则不然。而且很多券商的资管部门已经独立成为子公司，拥有自己的架构和流程，风控部门插手也就存在一些现实的难度。

资管隐忧

近日，国泰君安证券资产管理公司发行“君享对冲”。其投资经理姚俊敏在接受采访时表示，“君享对冲”不仅引入套利统计策略，还采用更加高效敏锐的高频统计套利，其计算及交易速度能够到秒级甚至毫秒级，仅捕捉各种短期的市场机会，并不承担市场风险，因此大盘的涨跌与收益没有直接关系。

据其介绍，西蒙斯管理的大奖章基金通过高频统计套利，在1989年到2006年平均年收益率高达38.5%。

然而，在随后时间内，大奖章基金表现一般，西蒙斯亦于2010年退休。此前云集诺贝尔奖获得者进行量化投资的长期资本管理公司，更是因黑天鹅事件破产。如何在获利的同时不承担风险，似乎并没有那么简单。

8月7日，由于资产净值连续20个工作日低于1亿元人民币，东吴财富3号集合资产管理计划提前终止，距离成立时间仅仅4个月。这个产品虽然未给投资者造成亏损，但也暴露出行业内的一些顽疾，如普遍存在的“套住投资人吃管理费”，帮忙资金抬轿等做法，不少投资者正被这样的潜规则秘密盘剥。

友衡投资研究员胡晶对本报分析称，资管产品中，很少有拿出自己的资金进行捆绑参与，也就不存在如果亏损，先亏管理人自己资金的做法，这也使得两者之间的利益并未完全一致。这也与不少公募/私募基金管理人自掏腰包部分参与，信托产品设计优先/劣后受益人等优先保障投资者的权益的做法，还存在一定的差距。

本报查询发现，截至9月19日，共有288只券商集合理财产品，其中单位净值在1元以上的只有94只，其他的都出现不同程度的亏损。正收益的产品类型以债券型和混合型（大多也是投向债券等固定收益类产品）为主。今年2月底成立的上海证券理财1号股票型理财计划最为尴尬，单位净值仅为0.4776元，即使翻番也不能使投资者回本。

招商证券一位销售人士表示，当前偏股型产品节节败退，出于保护投资者利益和适应市场需求考虑，券商资管近期均在大力开发设计债券型产品，争取追求低风险、低收益的客户。这也是充分运用证监会发布的资管新规，向原先不能进入的领域拓展，在未来的大理财时代占据有利位置。

根据广发证券一项最新统计，在上市券商中已有5家提出将要扩大资管规模，7家提出将发展现金管理产品，以及债券型或量化对冲等低风险产品。

国金证券研究报告显示，今年1-6月份，券商资管今年共计发行产品48只、设立产品44只，其中大集合产品34只、小集合产品10只。

从产品的发行与设立数量来看，今年上半年的发行数量与去年同期相同，设立数量略少于去年；但产品所募集的资金规模却远不及去年同期水平。从产品的投资类型来看，由于债券市场持续牛市，今年来债券型产品发行数量大幅增加，所募集的资金也相对较多；另外，其他类型的创新产品也加速成立。